海通证券-友邦保险-1299.HK-公司季报点评：Q3单季NBV实现正增长，代理人质态有所提升-221103

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　　事件：友邦保险第三季度新业务摘要：1）前三季度NBV 22.8亿美元，同比-8%（按固定汇率，下同），Q3单季NBV 7.4亿美元，同比+7%。2）前三季度NBVMargin 56.1%，同比-2.9pct；Q3单季NBVMargin 58.1%，同比-0.3pct。3）前三季度年化新保费（ANP）40.5亿美元，同比-3%；Q3单季ANP 12.7亿美元，同比+8%。4）前三季度总加权保费收入272亿美元，同比+3%；Q3单季总加权保费87亿美元，同比+2%。
　　NBV：友邦中国回暖，所有区域均实现Q3单季正增长。1）友邦中国的销售势头在第三季度大幅改善，NBV达成正增长，Q3单季实现同比+6%。在上海业务活动回升的支持下，除分改子后新增分公司之外的其余分公司实现前三季度及Q3单季NBV正增长。2）受益于澳门分公司向中国内地旅客的销售所取得的显著增长，友邦香港NBV再次实现单季正增长。3）“新马泰”均取得优异表现。新加坡、马来西亚均取得两位数的NBV增长，代理人渠道及伙伴分销渠道均实现NBV上升；泰国所有渠道均有所改善，NBV出现广泛增长，同时，与2019年新冠病毒的相关理赔于第三季度出现下降，。4）我们预计因国外人员流动逐渐恢复，友邦在东亚地区的业务将继续保持恢复态势。
　　渠道及人力：代理人渠道招募获得改善，同时产能有所提升。1）中国区Q3单季实现新入职代理人及生产力齐增长。其高度数码化的“最优秀代理”模式令友邦中国在市场竞争中别树一帜。2）泰国和新加坡活跃代理人人数均取得增长。3）集团整体银保渠道表现亮眼，实现NBV正增长。
　　业务扩展：友邦已于8月完成收购香港蓝十字，并于9月宣布收购菲律宾健康维护组织（HMO）Medicard。我们认为这些新增业务将加速友邦保险“综合健康策略”的发展，支持其为客户提供更便利、更可负担及更高效的医疗保健服务的远大目标，我们继续看好友邦保险在健康服务领域的拓展。
　　估值仍低，维持“优于大市”评级。随着全球经济的强劲扩张与疫情管控措施的逐步放宽，我们看好友邦保险表现的进一步提升。当前股价对应1.2x 2022EPEV，我们认为当前估值偏低，安全边际高。公司较同业享有估值溢价，参考可比公司估值区间及公司历史估值区间，我们给予公司1.80 x 2022EPEV，则对应2022E合理价值11.90美元，即93.40港元（基于美元：港币=1：7.8496）。综合绝对估值法（评估价值法）及参考可比公司估值（内含价值倍数），我们认为公司合理价值区间为93.40-95.99港元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：长端利率趋势性下行；保障型产品保费增长不达预期。