招商证券-奥瑞金-002701-营收环比回暖，盈利修复可期-221103

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　　事件：公司发布2022年三季报：2022年1-9月实现营收108.64亿元，同比增长1.69%；归母净利5.43亿元，同比减少33.85%；扣非净利润5.17亿元，同比减少34.16%。
　　收入稳健增长，利润端持续承压。公司前三季度实现营收108.64亿元，同比增长1.69%；其中单Q3单季收入40.21亿元，同比增长9.72%，增长较为稳健。利润端，公司前三季度实现归母净利5.43亿元，同比减少33.85%，扣非净利润5.17亿元，同比减少34.16%；其中Q3单季归母净利润1.86亿元，同比减少23.27%，扣非归母净利润同比减少20.26%，利润端持续承压，预计主要系原材料价格处于高位、成本增加，以及疫情对物流运输和终端消费市场产生影响，部分客户订单萎缩，出口业务同比减少上涨等因素所致。
　　原材料价格呈下降趋势，盈利改善可期。受前期原材料价格上涨，公司盈利能力有所下降，公司Q3毛利率为12.83%，同比下滑2.59pcts，费用率方面销售/管理/研发/财务费用率分别为1.41%/3.49%/0.24%/1.61%，同比变动+0.26/-0.98/-0.08/-0.51pct，整体费用率下降，公司智能化管理效率提升降本效果显著。综合影响下，公司22Q3净利率4.67%，同比下滑2.17pct。随着镀锡板、铝材等原材料价格走低，二片罐部分工厂与第三方公司达成光伏发电合作降低用能成本，我们预计公司盈利能力有望修复。
　　绑定核心客户稳健发展，二片罐供需改善，维持“强烈推荐”评级。面对需求端疫情反复致使下游需求减少，公司与核心客户相互依托，稳步推进传统制罐业务，一直采取“跟进式”生产布局，江门奥瑞金（两片罐）一期项目全面投产。同时持续推广自有品牌业务，充分运用自主生产能力和产业链配套资源，拓展产业链条，增强发展新动力。同时，两片罐市场供求关系改善，二片罐产能利用率提升，行业整体步入良性通道。伴随上游原材料价格下行，公司盈利修复可期。我们预计2022-2024年公司分别实现归母净利润6.41/7.90/9.59亿元，同比分别变动-29%/+23%/+21%，对应2022年PE为19.6x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：新冠疫情反复风险，原材料价格波动风险，下游需求不及预期。