方正证券-科拓生物-300858-定增扩产打开发展空间，益生菌业务中长期或持续高增-221103

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　　事件：公司定增申请文件已通过深交所审核，后续将报送证监会履行相关注册程序。本次发行股票数量不超过3700万股（含本数，占发行前总股本的25%），拟募集资金总额不超过7亿元（含本数），其中，控股股东孙天松以现金不低于3500万元且不超过5000万元认购股份，本次发行不会导致公司实际控制权发生变化。
　　产能规划着眼长期，彰显信心。公司食品配料/益生菌原料菌粉/益生菌终端消费品/酸奶发酵剂/后生元现有产能分别为3500/30/100/-/-吨，本次募投规划新增产能分别为10000/400/1200/100/600吨，完全达产后公司复配食品添加剂/益生菌原料菌粉/益生菌终端消费品产能将分别为现有产能的3.86/14.33/13.00倍，并新增酸奶发酵剂和后生元产能。根据公司测算，若新增产能消化顺利，至2027年公司复配食品添加剂/食用益生菌制品市占率将分别达到13.33%/28.38%（当前市占率分别为5.26%/4.02%）；2021-2027年复合增长率分别为15.42%/74.74%。
　　研发实力获得市场认可，益生菌业务有望持续高增。目前我国益生菌原料菌粉85%来自杜邦和科汉森，进口替代空间大。公司研发实力强，临床循证扎实，并且获得国外益生菌生产商的认可，同意大利知名菌种公司Sacco的子公司达成合作，授权其在欧洲和北美地区独家生产、营销和销售公司植物乳杆菌P-8菌株。我们认为随着国内益生菌相关研究与产业的发展，本土公司将凭借紧密技术交流与卓越的服务响应推动益生菌的国产化。科拓生物具备菌粉研发核心技术，临床循证扎实，不断探索延伸益生菌应用领域，在行业规范发展阶段有望获得更优的成长环境，规划产能有望顺利消化。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2022-24年可实现归母净利润1.35/1.74/2.21亿元，当前市值对应22-24年PE分别为29x/23x/18x。当前公司处于转型阶段，复配业务对公司业绩有一定拖累，随益生菌相关收入的高增与占比提升，公司业务结构将持续优化，给予2023年30x PE，对应公司合理价值52亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：发酵乳消费恢复不及预期、产能建设不及预期、行业规范出台不及预期、食用益生菌制品推广大幅降价、食品安全问题等。