天风证券-比亚迪-002594-业绩高歌猛进，再创新高-221103

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　　事件：
　　公司发布2022三季度业绩：
　　营收方面：前三季度实现营收2676.88亿元，同比增长84.37%，实现归母净利润93.11亿元，同比增长281.13%。其中，比亚迪在第三季度增长尤其迅速，单季度营收、归母净利润分别达到1170.81亿元、57.16亿元，分别同比增长115.59%、350.26%。
　　毛利方面：第三季度毛利润达221.99亿元，同比增长206.7%，环比增长84.16%。第三季度毛利率达18.96%，环比增长4.57%，同比增长5.63%。
　　销量方面：前三季度新能源汽车累计销量达118.01万辆，同比增长249.56%，超越特斯拉前三季度90.86万辆的销量，位居全球之首。其中，第三季度累计销售新能源汽车53.87万辆，同比增长194.37%，环比增长51.74%。9月份比亚迪新能源汽车单月销量首次突破20万辆。
　　产品上看：今年比亚迪优化产品结构，相继推出海豹、唐DM-p、高端MPV腾势D9等多款产品，利于品牌市场占有率的扩大。前三季度比亚迪纯电和插混车型销量基本持平，分别达到58.21万辆和59.32万辆，分别同比增长214.45%和307.21%。
　　点评：
　　新能源车品牌响亮，需求依然强劲。1）新能源汽车行业上行，品牌销量增长势头强势，持续打破历史记录，市场份额遥遥领先并持续扩大，同比和环比均呈大幅增长态势。2）规模效应进一步凸显，推动单车利润持续改善。年内曾两次提价，缓解原材料持续涨价难题。我们预计Q4单车利润有望达到1.2万元左右，销量有望达65-70万。三项费用率有望下降，盈利能力将继续提升。
　　立足本土市场，加快出海步伐。1）比亚迪在国内市场位居龙头地位之后，比亚迪加大拓展海外市场力度，探索新的增长空间，已宣布进入德国、瑞典、挪威、日本、泰国等国外市场。2）今年7月元PLUS、海豚、海豹三款车型进入日本市场，9月汉、唐及ATTO3（元PLUS）三款车型进入欧洲市场，公司9月海外销售新能源乘用车合计达7736辆，出海有望打开公司长期成长空间。
　　投资建议：
　　主打高性能的比亚迪唐DM-p及双动力架构护卫舰07两款SUV强势进军20-30万元市场，有望助力比亚迪Q4销量增长。同时，新车型密集推出，助力品牌向上，巩固比亚迪新能源市场龙头地位。长期来看，预计未来2-3年，比亚迪或将快速扩张海外市场，向全球化公司迈进。
　　由于Q3业绩表现超市场预期，我们将公司2022-2024的归母净利润预期从118亿元、357亿元、531亿元调整为171亿元、363亿元、540亿元，对应PE分别为46倍、21倍、14倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　新能源汽车景气度不及预期、芯片供应恢复不及预期、上游原材料价格波动、新产品推出及销售不及预期、疫情影响终端销售、海外销量不及预期。