安信证券-煤企三季报总结：高景气度支撑下现金流持续改善-221103

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　　■动力煤价快速上涨，焦煤价格明显回落。Q3煤炭价格走势分化，动力煤在夏季用电旺季、进口增速持续下降的供需紧张格局下价格快速上涨，Q3累计涨幅达22%；炼焦煤在需求持续偏弱背景下价格先大幅下跌随后企稳震荡上行，Q3累计跌幅13.8%。
　　■经营状况：上市煤企市占率略降，Q3售价涨幅回落。前三季度全国产煤量大幅增长11%至31亿吨，动力煤、炼焦煤分别同增12.3%、2.4%，23家上市煤企合计增长2.7%至7.8亿吨，占全国产煤比重较去年末下降2%至25.1%。其中，17家动力煤企产量同增2.2%至7.1亿吨，市占率较去年末的28.5%降至24.7%，潞安环能、辽宁能源、中煤能源同比涨幅较大，但晋控煤业、靖远煤电等Q3产量环比下降；4家炼焦煤企累计产煤5171.2万吨，市占率微升至13.9%，开滦股份、平煤股份、淮北矿业Q3涨幅均在10%左右；3家无烟煤企合计产煤1788.4万吨，昊华能源、兰花科创均较去年同期明显增长。保供稳价政策持续推进下，Q3上市煤企吨煤售价涨幅普遍回落。动力煤大型煤企长协覆盖率较高，中国神华、陕西煤业、中煤能源、晋控煤业Q3平均售价环比均下降；吨煤毛利表现分化，恒源煤电、山煤国际、兖矿能源、上海能源均大幅上涨，但伊泰、辽宁能源、安源煤业、新集能源吨煤毛利同比下跌。炼焦煤企Q3吨煤售价环比普跌、吨煤毛利分化，开滦股份、淮北矿业、平煤股份吨煤售价同比仍上涨、环比小幅下跌，但淮北矿业成本环比降幅更大、Q3吨煤毛利环比仍上涨，盘江股份吨煤毛利环比明显下降。无烟煤企Q3售价明显下跌、吨煤毛利普遍下降，兰花科创、昊华能源吨煤售价分别环比下降18.6%、10.5%，吨煤毛利单季同比由升转降。
　　■信用资质：Q3盈利涨幅回落，现金流持续改善。1）盈利能力：2022年以来盈利持续改善，Q3环比小幅承压。行业整体营收、盈利持续增长，期间费用率压降，但Q3改善幅度普遍放缓，动力煤企表现分化，山煤国际、陕西煤业、中国神华等Q3环比收入仍上涨，潞安环能、兖矿能源毛利率持续上行，恒源煤电、新集能源Q3归母净利润实现环比上涨，但郑州煤电、靖远煤电盈利环比降幅相对较大；炼焦煤企Q3营收、毛利率环比普遍下降，盘江股份、开滦股份归母净利润跌幅较大；无烟煤企中昊华能源营收、毛利率环比仍上涨，归母净利润基本持平Q2，兰花科创、华阳股份营收、盈利普遍下行。2）偿债能力：长短期偿债能力持续改善，动力煤企债务明显压降。上市煤企Q3有息负债规模较2022H1进一步下降8.1%，动力煤企债务规模明显压降，山煤国际、上海能源、潞安环能、伊泰煤炭降幅均在10%以上，大有能源、郑州煤电、冀中股份债务规模小幅上升，偿债能力方面除郑州煤电、辽宁能源外其余煤企资产负债率普遍下行，多数煤企短债偿还能力均较高或有明显改善，但安源煤业、辽宁能源、冀中能源、新集能源基本持平年中、仍低于1；炼焦煤企债务规模小幅增长，盘江股份、淮北矿业涨幅分别达23.1%、13.1%，开滦股份、山西焦煤在短债压降下有息负债持续下降，资产负债率则普遍改善、货币资金/短债持续较高；无烟煤企有息债务规模较年中增长4.9%，昊华能源受长债大幅增长影响债务规模大增28.8%，资产负债率小幅上行，兰花科创、华阳股份长短期长债能力均有所改善。3）现金流：经营性现金流明显改善，融资性现金流大幅净流出。26家煤企单季度经营、投资、融资净现金流分别为1337.6亿、-218.7亿、-1147.6亿，行业高景气度下经营性现金流持续净流入，但冀中股份、山西焦煤、晋控煤业等净流入规模同比下降；保供稳价政策推动下，多数煤企加大生产、投资力度，投资性现金流净流出规模普遍增加，陕西煤业因减持隆基股份导致Q3投资性现金流为净流入；融资性现金流净流出规模明显增加，多数煤企经营状况较好、压降负债意愿较强，昊华能源、平煤股份、淮北矿业仍为净流入。
　　整体来看，三季度保供稳价作用凸显，上市煤企Q3营收、盈利涨幅普遍回落，但行业供需偏紧、高景气度延续，煤企信用资质持续改善，偿债能力普遍较强、经营性现金流大幅净流入。关注Q3业绩环比逆势上涨或延续高位的煤企，如潞安环能、兖矿能源等，警惕快速下跌的煤企，如上海能源、盘江股份等。
　　■风险提示：信息搜集不全面，煤价调控超预期。