东方证券-10月小品种月报：企业永续维持净融出，ABS二级成交热度高-221103

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　　研究结论
　　企业永续债：一级市场方面，10月市场新发企业永续债63只，规模合计约930亿元，最终净融出160亿元，继9月后持续净融出且规模扩大。建筑、城投继续密集发债，电力央企永续债融资环比恢复。二级市场方面，企业永续债收益率震荡下行，成交热度高涨未受假期因素干扰。10月各等级、各期限企业永续债收益率全面下行，幅度集中在10bp以内，产业债下行幅度稍大于城投。二级成交在国庆假期影响下不降反升，月换手率6.87%环比提升0.19pct，综合和建筑装饰板块主体成交热度提升较多，采掘回落。10月未新增企业永续债未被赎回事件。
　　金融永续及次级债：一级市场永续方面，10月发行3只合计融资265亿元，同期无到期，净融入环比继续回落，整体加权平均票息继续下探至3.32%；次级债方面，中行参与发行600亿元，农商行发行数量增加，券商和保险融资规模有限，国有大行依旧为融资主力。二级市场方面，10月金融永续债利差小幅震荡、次级债月中收窄后走阔，整体波幅有限。10月新增2起金融次级债未赎回事件，延边农商行和山东龙口农商行公告将不行使赎回选择权，票面利率维持不变。
　　ABS：一级市场方面，10月共发行89单ABS项目，发行规模合计1196亿元，受假期等因素影响，环比大幅下降44.5%，同比下降34%，同比降幅无明显波动，其中企业ABS降幅显著。各品类发行普遍下滑，租赁和车贷ABS维持前列。应收债权类项目发行热度减弱，尤其是应收账款ABS。今年活跃品种有限合伙份额ABS近两月均无新发，但各有一家建工央企发行并表型CMBS产品。10月城投ABS融资约67亿元，ABS类型涉及CMBS/类REITs、供应链和融资租赁，北京城市副中心投资建设集团有限公司发行规模超20亿居首位；地产ABS共融资约47亿元，主要为供应链项目，保利和珠海华发融资规模超10亿，珠海华发融资成本偏高，1年期票息4.5%，3+3+3+3项目票息5.5%。二级市场方面，10月中长端ABS到期收益率收窄，短端小幅波动，信用利差较9月末而言，整体小幅走阔约2-4bp。10月ABS二级成交显著增长，RMBS和有限合伙份额成交热度高。RMBS单月成交规模破400亿，以2020年以前发行的老券为主。有限合伙份额ABS单月成交超200亿，华电集团、中国交建、中冶科工、厦门国贸等8家主体成交超10亿。尾部房企ABS持续折价成交。
　　信用债市场回顾：上周信用债发行放量但最终净融入约190亿元环比持平，取消发行规模继续增加，高等级中票发行成本环比小幅提升。上周收益率小幅波动、信用利差普遍小幅走阔，各等级期限利差收窄，长久期等级利差也收窄。上周城投和产业债利差普遍走阔，城投债中黑龙江和陕西中低评级城投估值有所上行，产业债估值整体平稳，商业贸易等行业个别高估值主体风险延续。二级成交方面，上周总换手率约2.19%，环比小幅回落；阳光城、碧桂园、金地等房企多只债券高折价成交，美凯龙、世茂、龙光等债券估值上升较多。
　　风险提示
　　政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误