华创证券-梦百合-603313-2022年三季报点评：压力持续释放，看好内外销修复共振-221103

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　　事项：
　　22Q1-Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为60.68/0.99/0.89亿，YoY-0.7%/+154.8%/+237.8%。单22Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为19.85/0.15/0.30亿元，YoY-10.2%/+108.0/+214.3%。
　　评论：
　　通胀+库存压力短期压制海外需求，朗乐福出表影响内销表现。公司Q3营收同比下滑，预计系海外通胀抑制需求，以及港口和渠道库存积压的综合影响。
　　1）分产品：22Q1-Q3公司床垫/枕头/沙发/电动床/卧具分别实现主营收入29.15/3.80/9.13/4.81/5.79亿元，分别同比+2.6%/-22.9%/-3.9%/-8.4%/-3.1%。2）分内外销：实现内/外销主营收入7.56/51.29亿元，分别同比-9.6%/+1.1%，预计内销下滑与朗乐福出表有关。海外市场中，北美/欧洲分别实现主营业收入37.52/11.59亿元，分别同比+2.9%/-5.7%。3）分渠道：22Q1-Q3MLILY梦百合净增170家门店，MOR、西班牙MATRESSES分别新增1、2家门店。
　　毛利率逐步修复，汇率增厚盈利水平。22Q3公司毛利率31.0%，YoY+2.6pct，QoQ+2.3pct，预计毛利率修复主要系汇率及工厂开工率回升有关。期间费用率方面，22Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为18.7%/7.7%/1.2%/0.6%，同比变动+3.5pct/-0.7pct/-0.3pct/-2.1pct，销售费用率上升幅度较大，主要系国内线上（抖音为主）和线下，以及海外电商平台的营销推广费用增加；财务费用率下降主要系人民币贬值，汇兑收益增加。22Q3公司净利率1.0%，YoY+9.5pct，QoQ-1.9pct，净利率同比增长主要系诉讼判决赔偿已计提完毕，营业外支出同比减少15970万元（收入占比变动-7.2pct）。
　　外销复苏+内销提质，看好业绩持续复苏。过去两个季度公司外销收入在通胀及渠道库存压力下，表现偏弱。随库存去化，公司大客户下单逐步修复，目前基本恢复至去年同期水平，需求端呈现积极信号。另一方面，公司凭借美国本土制造优势，海外电商业务持续突破，印证梦百合产品力与品牌力，以及公司渠道扩张潜力。除此之外，公司亦积极推进内销组织架构的改革升级，积蓄销售端增长动力。基于此，我们预计公司2022-2024年归母净利润2.16/4.54/5.19亿元，对应当前股价PE为22/10/9倍。采用DCF估值法，给予公司目标价13.1元/股，对应2023年14倍PE，2024年12倍PE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外需求下滑，原材料成本上涨延续等。