安信证券-好太太-603848-Q3营收整体表现稳健，多渠道、多品类持续拓展-221103

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　　■事件：好太太发布2022年三季报。2022Q1-3公司实现营收10.08亿元，同比增长6.31%；归母净利润1.72亿元，同比下降21.11%；扣非后归母净利润1.76亿元，同比下降4.21%。其中2022Q3单季度公司实现营业收入3.85亿元，同比增长4.25%；归母净利润0.69亿元，同比下降24.36%；扣非后归母净利润0.69亿元，同比下降10.92%。
　　■智能家居战略稳步推进，线上线下一体化协同发展
　　公司深耕核心产品智能晾衣机与智能门锁领域，围绕智能家居领域拓展布局，通过调整产品结构、销售渠道，推动营收稳步增长。产品方面，2022Q1-3公司智能化产品占比快速提升，未来公司将持续推动“夯实晾晒主业，突破技术壁垒，入局新兴赛道”战略布局，聚焦全屋织物智能护理、智能看护、智能光感、智能健康生活四大业务模块，采取智能单品或套装、全屋智能服务两大模式，结合消费者多样化需求，全面进军智能家居领域。
　　渠道方面，1）线上电商渠道：2022Q1-3收入保持稳定增长，占比持续提升；2）线下零售渠道：公司自二季度启动品牌焕新、加大门店帮扶补贴计划，并稳步推广省级运营平台模式，有助于及时跟进市场需求变化；3）工程渠道：公司严格筛选合作客户，积极发展国企、央企等优质客户，拓展晾晒产品在学校、酒店以及养老院等场景的使用。
　　■22Q3毛利率环比改善，加大市场推广投入致费用率提升
　　盈利能力方面，2022Q1-3公司毛利率为45.11%，同比下降0.10pct；22Q3单季度毛利率为46.77%，同比增长1.57pct，主要受益于原材料价格回落。
　　期间费用方面，2022Q1-3公司期间费用率为25.18%，同比增长2.58pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.14%/5.55%/3.10%/-0.61%，同比分别+2.40/+0.80/-0.11/-0.51pct。22Q3单季度期间费用率为25.90%，同比增长4.34pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.62%/4.86%/2.78%/-0.37%，同比分别+5.08/+0.48/-0.95/-0.27pct。其中，销售费用率提升主要系公司加大营销宣传、渠道拓展力度所致。
　　综合影响下，22Q1-3净利率为17.09%，同比下降6.08pct；22Q3公司净利率为17.81%，同比下降6.52pct。
　　■投资建议：好太太以领先技术持续构建智能家居核心竞争力，进一步丰富全屋智能产品套系，随着省运营平台持续建设、线上渠道加速拓展、工程渠道结构优化，公司有望实现稳健增长。我们预计好太太2022-2024年营业收入为15.45、17.74、20.26亿元，同比增长8.40%、14.81%、14.20%；归母净利润为3.02、3.75、4.35亿元，同比增长0.61%、24.28%、15.95%，对应PE为16.2x、13.1x、11.3x，维持买入-A的投资评级。
　　■风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格大幅波动风险，渠道改革费用超预期风险。