中信期货-资产配置策略月报：外部风险长期化，维持谨慎配置-221103

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　　展望11月，经济仍维持“弱复苏”节奏，缺少向上的驱动力。虽然情绪处于底部，部分利好可能带来情绪短期的提振，但长期来看市场上的压力难缓解，市场是否见底还有待观察。短期内利空因素已基本消化，但经济拐点暂难出现，且市场压力长期化，不排除继续探底的可能。11月大规模MLF到期，大概率会通过等额续作的方式度过，降准的概率较小。11月美联储议息会议加息75bp符合市场预期，但鲍威尔强调通胀而弱化衰退风险，市场对美联储加息边际放缓的预期被打破，对权益市场反弹和利率进一步下行都形成了制约。
　　综合来看，海外的扰动来自于通胀。而当前通胀的根源在于供应链问题，中期来看难以解决，扰动将长期存在。美债方面，通胀长期化的背景下，美债利率仍将面临上行压力。美债利率长期上行对美元形成支撑，对国内政策进一步宽松形成压力，但不改变当前资金面宽松的环境。总体来看，海外扰动长期化，对国内债市和股市形成一定的压制，但国内资产的主要驱动力仍在内部经济环境上。
　　权益：目前从资金面信号来看权益市场有反弹动力，但基本面角度仍无行情反转的驱动。市场转机需要关注国内外主要矛盾的缓解，尤其是美联储加息节奏放缓以及国内需求的改善。我们认为，虽然短期内情绪上有提振，但经济复苏节奏偏慢以及美联储持续加息，权益市场长期承压，暂时还难确定底部。
　　债券：在经济弱复苏的背景下，10月国债收益率进一步下行，预计四季度国内流动性大概率仍然维持宽松。11月海外压力仍然较大，压制进一步宽松的空间，债市可能维持震荡。另外从长期来看，在美联储持续加息的背景下，国债利率维持低位，但进一步向下空间不大。
　　商品：大宗商品整体走势大概率震荡偏弱，国内外的周期错配，国内经济弱复苏和海外经济需求走弱超预期，国内定价商品（黑色、建材、部分有色多头）强于海外定价商品（铜、原油）。总体来看，目前需求趋弱仍是大宗商品的主导逻辑。
　　风险点：货币政策大幅收紧；美联储超预期收紧；海外衰退超预期；疫情超预期