华泰证券-圣邦股份-300661-3Q业绩不及预期，泛工业占比提升-221103

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　　需求下行拖累3Q22业绩不及预期，费用增长影响净利润
　　因消费电子等需求不及预期，圣邦股份3Q22收入7.6亿元（yoy+22.8%，qoq-13.1%）低于我们预期（8.9亿元）。消费电子收入占比下降，泛工业收入占比上升，3Q22公司毛利率环比+1.7pct至60.7%。公司Q3费用率达29.5%，人员增长导致研发费用率环比+7.8pct至23.7%，受此影响归母净利润为2.1亿元（yoy+10.5%，qoq-24.7%），低于我们预期（2.8亿元）。
　　Q3公司存货达6.3亿元，环比增加1.8亿，周转天数为145天。下游需求未见明显复苏，我们预期公司短期业绩承压，手机等低毛利产品占比上升，23年毛利率回落，下调22-24年公司归母净利润至9.4/11.0/13.7亿元，对应EPS2.62/3.08/3.85元。看好公司平台化布局，基于行业均值23年PE48.5溢价28.7%，给予62.4倍PE估值，目标价192.2元，维持买入。
　　工业收入占比提升拉高毛利率，研发费用影响利润
　　公司3Q22营业收入7.6亿元（yoy+22.8%，qoq-13.1%）。按下游来分，手机收入占比下降到20%，非手机消费收入占比约30%，泛工业（工业、通讯、汽车电子、医疗）收入占比持续增长至50%。受此影响，公司毛利率环比提升1.65pct至60.7%。归母净利润2.1亿元（yoy+10.5%，qoq-24.7%），利润环比下滑幅度高于营收。净利率环比下降4.4pct至27.2%，主要系公司各费用率增长明显，其中研发人员扩张导致研发费用率达23.66%（环比+7.8pct）。但同时受下游需求下行影响，部分应用领域出货放缓，截至Q3公司存货达6.33亿元（环比+1.75亿元），Q4存在存货继续抬升风险。
　　4Q22&2023:短期需求未见明显复苏，下调盈利预测反映行业景气度下行展望Q4，公司看到局部订单有所恢复，但整体需求仍未见明显复苏。叠加往年Q4为公司传统淡季，我们预期公司业绩环比持续下滑，存货水位随公司为新订单加大备货持续走高。展望2023，行业去库存或将持续至1H23，德州仪器新产能释放竞争加剧。但公司拥有4000余款可供销售产品，汽车产品从后装拓展到前装，新料号贡献收入及客户渗透率提升有望支撑23年业绩增长。我们下调公司23年营收增速至22.3%以反映周期影响，随着低毛利手机产品等需求恢复，预测2023年毛利率略有下滑。
　　维持买入评级，下调目标价至192.2元
　　我们下调22-24年归母净利润18%/27%/33%至9.4/11.0/13.7亿元，对应EPS2.62/3.08/3.85元。看好公司平台化布局，基于行业均值23年PE48.5溢价28.7%，给予62.4倍PE估值，目标价192.2元，维持买入。
　　风险提示：全球半导体进入下行周期，手机等需求不及预期，行业竞争加剧。