华创证券-首创环保-600008-2022三季报点评：疫情影响工程建设，出售新西兰公司聚焦境内-221103

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　　事项：
　　2022年10月28日晚，公司披露了2022年三季度报告。报告期内，公司实现主营收入151.98亿元，同比下滑2.83%；归母净利润32.52亿元，同比上升66.04%；其中单Q3公司实现主营收入52.73亿元，同比下滑22.05%；归母净利润23.95亿元，同比上升381.75%。
　　评论：
　　新西兰子公司交割完成，轻装简行聚焦境内市场。截至2022Q3，公司出售新西兰子公司股权转让协议约定的交割先决条件已满足，本次交易已完成交割，产生投资收益人民币24.98亿元；对归母净利润影响约折合人民币17.96亿元，这也是报告期内公司规模净利润增长大幅超过营业收入的原因。我们认为本次交易一方面有利于公司改善现金流情况，优化资产负债结构，降低融资和资金成本；另一方面也有利于公司优化资源配置，聚焦国内环保市场提升竞争力。
　　工程业务承压，扣非同比小幅增长。不考虑首创新西兰的投资收益，单Q3公司的扣非归母净利润为4.98亿元，同比增长7.23%，主要系工程建设板块受疫情影响，工程开工放缓，在建项目数量与规模有所下降和京通快速路单向收费政策的影响所致。随着后续疫情的转好和京通快速路收费调整补偿方案的出台，公司的盈利能力有望增强。
　　REITs扩募促进投融资良性循环。2022年8月29日董事会同意公司开展基础设施公募REITs新购入基础设施资产申报工作并向基础设施公募REITs转让部分资产。本次扩募预计规模为9-13亿元，拟新购入基础设施项目为长治市污水处理特许经营项目（总处理规模27.5万吨/日），目前申报工作进展顺利。本次扩募有望减少持有资产对公司的资金占用，加速资金回笼，降低资产负债率，实现业务规模扩张。
　　投资建议：考虑到出售新西兰子公司影响，我们上调了对公司2022年的盈利预测：预计当年公司的归母净利润为37.5亿元（原值为26.36亿元）；但同时疫情、京通快速路收费政策调整对公司的盈利能力形成一定压制，我们下调2023年盈利预测的同时新增了2024年盈利预测：预计2023-2024公司的归母净利润分别为26.29亿元（原值为30.78亿元）和30.57亿元。采用可比公司估值法，选取具有代表性的水务、固废企业（兴蓉环境、瀚蓝环境和重庆水务）进行比较，又因公司是行业龙头，优质储备项目众多，理应享受一定的估值溢价，给予公司10倍PE，2023年目标价3.6元。
　　风险提示：固废板块由于政策引起的竞争加剧和补贴大幅下降；污水、供水板块由于政策引起和其他因素引起的利润下滑；项目投产进度不及预期。