中信证券-铖昌科技-001270-2022年三季报点评：收入保持快速增长，扩产备货发展可期-221103

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　　公司2022Q3实现收入1175.60万元，同比+379.98%；实现归母净利464.71万元，同比+244.40%。报告期内公司星载T/R芯片稳健增长，GaN功率放大器芯片取得规模化应用，成功列装于大型地面相控阵雷达装备，地面T/R芯片多个项目实现量产。考虑到微波毫米波T/R芯片市场快速扩容，公司在行业内研发实力强劲，经营管理灵活，竞争优势显著，维持公司“增持”评级。
　　▍收入保持快速增长，产品结构变化盈利能力承压。公司2022年前三季度实现收入1.26亿元，同比+52.65%；实现归母净利6026.19万元，同比+40.37%。报告期内公司加大市场开拓，需求及新产品增加，收入增长较快。利润端或由于产品结构变动，毛利率下滑7.4pcts至67.39%；公司增加研发投入，研发费用同比+32.00%至1935.15万元，但由于公司收入增长更快规模效应显现，期间费用率下滑9.26pcts至28.92%；报告期内政府补助增长较多，其他收益同比+133.44%至1366.34万元；根据集成电路产业所得税相关优惠政策，公司2021年免征企业所得税，2022年按10%征收所得税，所得税同比+255.78%至654.31万元。综合以上因素影响，报告期内公司销售净利率同比下滑4.17pcts至47.76%。公司22Q3实现收入1175.60万元，同比+379.98%；实现归母净利464.71万元，同比+244.40%，21Q3基数较低导致增速较快。
　　▍景气度高涨公司积极扩产备货，未来业绩有望持续释放。报告期内受业务规模扩大影响，公司材料采购预付款增加，预付账款较期初+164.29%至3344.87万元；存货较期初+45.18%至1.15亿元，或预示公司业务景气度向好，公司正积极备货备产；其他非流动资产较期初+1337.56%至4619.13万元，系设备采购预付款增加所致，表明公司积极扩产增加产能，未来业绩有望持续释放。经营性净现金流同比-331.74%至-3977.22万元，主要原因是销售规模扩大，购买商品、接受劳务支付现金增加。受IPO影响，公司股本增加至1.12亿股，较期初增加33.33%，筹资性净现金流同比+218385.52%至5.11亿元。
　　▍GaN芯片取得规模应用，向参股子公司集迈科采购增加。报告期内公司GaN功率放大器芯片实现规模化应用，成功列装于大型地面相控阵雷达装。在公司招股说明书中，公司曾表示由于GaN材质价格较高，公司销售的应用于某型号大型相控阵探测雷达的D套片，直接成本占成本比重达85.22%，或表明公司GaN芯片产品目前毛利率较低，但考虑到GaN芯片性能优越，是未来芯片发展方向，随着下游型号放量规模效应凸显，毛利率有望进一步提升，看好公司GaN产品长期发展。截至22H1公司已向参股公司集迈科采购晶圆和划片业务100万元，集迈科主要从事高可靠射频微系统（含微波组件）和GaN器件等产品的工艺开发、流片代工以及特种封装业务，公司与集迈科关联交易大幅增加，再次证明GaN芯片产品已进入批产。
　　▍深耕星载拐点将至，拓展军民前途广阔。公司是集微波毫米波射频芯片设计开发、研制、生产和销售为一体的高新技术企业，产品主要于星载、机载、舰载、车载和地面相控阵雷达列装，并拓展至卫星互联网、5G通信等场景。我们认为公司发展有望进入快车道：1）充分受益国防工业需求提升，核心星载T/R芯片业绩持续释放，地面T/R芯片放量贡献可观增量，机载、舰载等领域芯片或将加速；2）5G增强技术推进，通信基站用毫米波射频芯片市场可期。
　　▍风险因素：核心技术人员和管理人员流失风险；产品研发不及预期；订单取得不连续的风险；客户集中度过高的风险；供应商过于集中的风险；募投项目进度低于预期风险；民品业务扩张不及预期风险；市场竞争加剧的风险。