山西证券-煤炭行业政策点评：长协定价机制延续，煤企利润仍有增长空间-221103

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　　事件描述：
　　2022年10月31日国家发展改革委办公厅发布《<2023年电煤中长期合同签订履约工作方案>的通知》（以下简称“2023年方案”或“方案”），方案对2023年电煤中长期合同的签约对象、签约要求、价格机制、运力配置、进度安排、履约监督（惩戒机制）等方面进行全面指导。
　　22年与23年中长期合同对比：
　　形式上来看，2023年方案出台时间要早于2022年，且不是征求意见稿，一方面说明相关部门对2023年电煤长期合同签约的重视，另一方面也说明煤、电双方对2023年煤炭合同签订博弈力度不大，双方都对长协机制比较认同。
　　从内容上来看，2023年方案是在2022年发改委一系列文件（包括《2022年煤炭长期合同签订履约方案（征求意见稿）》、《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》、《关于做好2022年煤炭中长期合同监管工作的通知》和《国家发展改革委办公厅关于做好2022年电煤中长期合同补签换签和履约监管工作的通知》）形成的最终煤炭中长期合同签订履约工作方案基础上的微调，在长协定价机制延续的同时，特别指向对电煤合同的执行。与2022年方案相比的变化及点评见下表1。
　　点评与投资建议：
　　2023电煤中长期合同签订履约方案年方案整体上延续了2022年最终执行的方案，在长协煤炭定价机制，基准价以及浮动价挂钩煤炭指数方面没有变化，细节调整上更明确了电煤合同的执行，提高了电煤保供的重要性，具体来说一是加大了煤炭供应企业的覆盖范围，二是落实贸易商作为重要流通参与方的作用。由于合同基准价和合理价格范围对煤炭企业仍有较大的利润空间，有利于提高煤炭企业增产保供的积极性，后期随着合同的执行，长协煤占比较高的公司相当于提前锁定收益。考虑到当前长协价与市场价长期存在较大价差，近期长协煤浮动价参考指数打破横盘纷纷跟涨，有望改善长协价格修复预期。而11月长协执行价调涨至728元/吨，与770元/吨的合理价格上限仍有一定理论修复空间，建议关注动力煤长协价格上调相关标的中国神华、中煤能源、晋控煤业；另外，由于2023年方案强调电煤的执行，进一步挤占市场化电煤和非电煤空间，迎峰度冬期间市场煤价格仍有可能上涨，可关注动力煤旺季弹性释放相关标的兖矿能源、陕西煤业、山煤国际。冶金煤方面，目前原料焦煤及焦炭供应偏紧，在整个黑色市场产业链中处于相对偏强的状态，冶金煤板块可能存在结构性机会，关注潞安环能、平煤股份、山西焦煤。随着煤炭板块近期的调整，当前煤炭股板块动态估值处于历史低位，叠加高股息率水平，板块后期安全边际较高，四季度煤炭企业盈利高位确定性较强，建议关注煤炭板块高股息预期，主要标的包括冀中能源、盘江股份、平煤股份、中国神华、兖矿能源和陕西煤业等。
　　风险提示：
　　长协合同执行力度超预期，长协合同覆盖比例提升，基准价下调，浮动价格下调等