东兴证券-科前生物-688526-Q3业绩迎拐点，研发实力持续强化-221103

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　　事件：公司公布2022年三季报。公司2022年前三季度共实现营业收入6.87亿元，yoy-11.50%，实现归母净利润2.83亿元，yoy-26.56%。其中单三季度实现营收2.93亿元，yoy+26.97%，归母净利润1.24亿元，yoy+24.61%。
　　养殖行情好转，公司Q3经营迎来拐点。随着养殖行情持续好转，动保需求逐步恢复，公司Q3经营迎来拐点，单季度营收和利润端均显著增长。从毛利率角度看，公司Q3毛利率为73.19%，环比Q2有所改善。前三季度毛利率72.90%，同比下滑6.25pcts，主要原因是公司在建工程到今年陆续转固导致折旧增长，公司IPO募投建设的新生产车间（“动物生物制品产业化建设项目”）截止Q3末产能利用率为60.05%。我们认为，随着养殖行情的持续景气，公司产品销售形势转旺，叠加公司新建产能持续释放，产能利用率逐步提升，公司毛利率有望逐步修复，带动整体业绩持续增长。
　　产品研发稳步推进，P3实验室筹备建设中。公司持续加强研发投入，前三季度研发费用达6695.13万元，yoy+ 17.88%，研发费用率9.75%，较去年同期增长2.43pcts。目前公司在研产品中，与华农合作研发的圆环-副猪二联已处于新兽药注册最后阶段，猪瘟-伪狂二联已递交申请注册。宠物苗方面，猫三联灭活疫苗和减毒活疫苗、狂犬病新灭活苗、犬二联等主要产品研发均在稳步推进中。未来公司在研产品持续落地后将为公司提供强大的产品力优势，进一步丰富公司产品矩阵。近期公司公布了定增预案，拟以18.48元/股的价格向公司实控人陈焕春等发行股票募资约1.62亿元，用于建设公司高级别动物生物安全实验室（预计为P3实验室）。我们认为，公司积极筹建自有高级别动物生物安全实验室，将显著提升公司自身前端研发实力，有望持续加快公司产品研发进程，叠加公司在渠道布局方面持续着力，有望充分受益于动保市场化改革带来的行业长期扩容和提质机遇，进一步增强公司竞争力。
　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.19、5.92和7.45亿元，EPS为0.90、1.25和1.57元，PE值为25.13、18.13和14.41倍。看好动保需求恢复带来公司业绩改善，以及公司产品研发稳步推进，竞争力持续强化。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：动保需求增长不及预期、市场苗改革推进不及预期、公司产品研发不及预期等。