国泰君安-IPO专题：新股精要~国内ICT设备龙头锐捷网络-221103

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　　本报告导读：
　　锐捷网络（301165.SZ）是国内领先的ICT基础设施及行业解决方案提供商，在交换机、无线产品、云桌面、IT运维管理等多个领域位居市场前列。2021年公司实现营业收入91.89亿元，归母净利润4.58亿元。截至2022年11月1日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为31.60倍，对应2022年Wind一致预测平均PE为23.54倍（均剔除奇安信、深信服）。
　　摘要：
　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内为数不多能够同时提供端到端基础网络和网络安全整体解决方案的厂商，在交换机、无线产品、云桌面、IT运维管理等多个领域位居市场前列。根据IDC数据统计，2019-2021年公司在中国以太网交换机市场占有率连续3年排名第三，Wi-Fi6产品出货量连续3年排名第一。公司持续拓展阿里巴巴、腾讯和字节跳动等大型互联网企业客户以及三大运营商客户，同时建设面向中小型制造企业的SMB渠道体系，带动营收持续增长。（2）公司本次公开发行股票数量为6818.18万股，发行后总股本为56818.18万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为12%。公司募投项目拟投入募集资金总额22.00亿元，募投项目是公司主营业务发展与补充，有助于增强公司研发团队实力，提升服务质量，增强公司的核心竞争力，强化公司在网络设备、网络安全及云桌面领域的优势。
　　主营业务分析：公司是一家ICT基础设施及行业解决方案提供商，主营业务为网络设备、网络安全产品及云桌面解决方案的研发、设计和销售。近年来互联网及运营商等下游行业需求不断提升，同时公司持续推出贴近用户需求的产品，带动公司业绩稳步提升，2019-2021年营收复合增速达32.68%。产品结构调整下公司综合毛利率有所下滑，2020年疫情因素导致销售费用率大幅降低。
　　行业发展及竞争格局：信息技术发展与国家政策支持是我国网络信息行业高速发展的重要推动力。根据IDC数据，我国主要网络设备市场规模预计2024年将达107.6亿美元，网络安全支出规模预计到2025年将达214.6亿美元，云桌面终端设备出货量预计2025年将达到487万台。从竞争格局来看，我国网络设备行业市场集中度较高，网络安全行业市场竞争激烈，云桌面市场则处于高速成长阶段。
　　可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2022年11月1日）静态市盈率为25.50倍。根据招股意向书披露，选择紫光股份（000938.SZ）、迪普科技（300768.SZ）、中兴通讯（000063.SZ）、启明星辰（002439.SZ）、奇安信（688561.SH）、天融信（002212.SZ）、深信服（300454.SZ）作为可比公司。截至2022年11月1日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为31.60倍，对应2022年Wind一致预测平均PE为23.54倍（均剔除奇安信、深信服）。
　　风险提示：1）部分芯片依赖进口的风险；2）原材料价格上涨的风险。