中信证券-雷电微力-301050-2022年三季报点评：订单充沛收入持续确认，激励绑定核心团队利益-221103

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　　公司2022Q1-Q3实现收入6.61亿元，同比+23.39%，实现归母净利2.47亿元，同比+41.33%，实现扣非归母净利2.19亿元，同比+31.69%。公司是毫米波微系统龙头企业，产品广泛应用于雷达、通信等领域。在行业内公司掌握毫米波微系统核心技术，业务覆盖全产业链各环节，已建立完整的研发和生产体系，产品在技术和工艺上优势明显，有较好的竞争壁垒。维持“买入”评级。
　　▍收入增长稳健，Q3毛利率下滑较多。公司2022Q1-Q3实现收入6.61亿元，同比+23.39%，实现归母净利2.47亿元，同比+41.33%，实现扣非归母净利2.19亿元，同比+31.69%。报告期内公司产品交付增加，收入增长稳健；但由于22Q3毛利率同比下降16.04pcts至35.74%，报告期内公司毛利率同比下降3.13pcts至44.51%；公司IPO后资金状况大幅向好，报告期内财务费用减少，期间费用率同比下降4.19pcts至6.28%；公司对闲置资金进行现金管理，投资收益+2487.82万元，同比增加+3448.93%；综合以上因素，报告期内公司销售净利率提升4.76pcts至37.45%。2022Q3实现收入2.18亿元，同比+48.41%，实现归母净利0.54亿元，同比-10.69%，实现扣非归母净利0.44亿元，同比-22.75%。
　　▍积极备产存货增加，在建工程完工支撑长期发展。由于公司生产规模扩张，报告期末存货较期初+99.51%至11.39亿元，响应客户订单能力强，可快速释放业绩；在建工程较期初-90.85%至28.93万元，系部分建设项目完工转为固定资产所致，公司产能或将提升。报告期末公司应收账款较期初+5.96%至2.49亿元，系收入规模增长及局部疫情反复等综合原因导致部分收款滞后所致，考虑到下游客户多为信誉较高的国企，随着后续订单回款如预期逐步增加，现金流情况有望改善。
　　▍毫米波微系统技术蓬勃发展，应用多样市场空间广阔。公司主要产品毫米波微系统是毫米波技术和相控阵技术的融合。毫米波位于微波和远红外波之间，具有带宽大、可全天候通信等特点；相控阵通过波束赋形原理合成主波束，具有效率高、可靠性强等特点。毫米波微系统作为关键共性技术，已广泛应用于雷达、通信和遥感等领域，雷达领域毫米波微系统在灵敏度、多功能、体积等方面显著占优，已成为新型雷达主流发展方向；通用领域我国卫星发射加速，星地和星间通信或将驱动相控阵微系统需求提升。在民用市场随成本降低，5G通信基站、车载无人驾驶雷达等领域毫米波微系统应用或将增多，市场空间天花板有望打开。
　　▍产业链覆盖效率高，拟激励绑定核心团队。毫米波微系统的研制生产需要多学科技术人员通力合作，具备较高的入局门槛，目前市场参与者较少，格局较为清晰。在行业内公司先发进行产品研制和工业化生产，是少数实现微系统产业链全覆盖的企业之一。目前公司可自主设计核心芯片，有利于提升微系统产品整体性能指标，同时布局微波暗室业务，测试校准能力领先，微系统产品在技术和工艺上优势明显，有较好的竞争壁垒。在IPO过程中，公司通过战配资管计划，实现了高层管理团队和公司利益的绑定，2022年9月14日晚公司公告拟对中层管理及核心技术骨干推行股权激励，激励计划有望充分调动核心技术人员积极性，公司或迎经营与管理的向上拐点，支撑业绩进一步释放。
　　▍风险因素：客户集中度较高；订单取得不连续；新产品研发不及预期；市场竞争加剧；知识产权被侵害。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司在毫米波微系统领域先发优势显著，竞争壁垒高企，且在手订单饱满，配套型号已进入量产阶段。维持公司22-24年净利润预测为3.0/4.2/6.5亿元，对应EPS预测分别为1.73/2.41/3.73元，现价分别对应PE分别为52/37/24x。参考可比公司臻镭科技、铖昌科技、国博电子和霍莱沃Wind一致预期下PE为80/57/64/45倍，基于公司2023年45倍PE估值，给予公司合理估值约为190亿元，目标价110元（维持），维持“买入”评级