中信建投-煤炭债系列之二：信用分析框架及发债煤企梳理-221103

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　　信用研究框架
　　对企业的信用研究重点在于对违约风险的分析，违约风险可以用企业偿还债务的资金来源对债务的保障程度来衡量，进一步可细分为三个层面：经营层面、财务层面、外部支持。
　　经营层面的分析包括企业所处的宏观环境、面临的区域风险、行业周期性，以及其自身的盈利模式、管理能力、行业竞争格局、发展潜能等，可以刻画企业获取现金流的方式、规模、可靠程度；
　　财务层面的分析则包括企业的资产质量、资本构成、债务结构、经营现金流、融资来源等，可以刻画当前企业的偿债压力以及偿债能力；
　　外部支持以定性分析为主，重点在于考察公司的股东、政府或者其他相关主体是否能在特殊情况下对公司提供资金、资源或者担保增信等信用背书的支持。这就涉及到（1）股东背景与实力；（2）主体战略定位；（3）是否有支持历史可循。
　　煤企梳理排序
　　从煤企股权结构来看，可分为鲁系、晋系、豫系、冀系、陕系、皖系、央管及其他主体，各地方煤企在资源规模、产能产量、煤种、赋存条件、运输条件方面各有特点。
　　央属煤企所控制的煤炭资源以及业务规模优势处于行业领先地位，尤其是中煤集团、国家能投集团，资源储量700+亿吨、300+亿吨，远大于大部分省属煤企规模。
　　此外，各省属煤企的资源禀赋又有明显的梯队，鲁系煤企资源体量庞大，以动力煤、炼焦煤为主，具备较好的区位优势，行业竞争力强；
　　山西煤企总资源量次之，煤种齐全，动力煤、炼焦煤及无烟煤均有，煤炭禀赋环境较好，成本优势突出；
　　陕西煤企总资源体量再次之，资源集中在陕西煤化工一家主体，主业突出，煤层禀赋良好且运输条件较好，竞争实力亦突出；
　　之后为河南、河北、安徽等省属煤企，从资源体量来看，河北省煤企（冀中能源集团、开滦集团）排序更为靠前，但三地煤炭的资源禀赋条件相对一般，安全生产压力较大，相应的吨煤成本在全国范围内处于高位；
　　京属煤企基于较强的股东实力，在海内外做资源布局，在环京地区的矿区已经停产，近年经营有一些瑕疵，如涉诉过多、并购交易瑕疵等；贵州、甘肃、江西、徐州等地的煤企整体资质排序相对靠后。
　　风险提示：数据收集误差、测算不准，行业资源重组，政策倾向变化等。