海通证券-星网锐捷-002396-业绩稳步增长，信创教育IT发力-221103

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　　事件：星网锐捷发布22年三季报，22年前三季度公司收入108.19亿元，同比+17.71%；归母净利润5.51亿元，同比+15.70%；扣非归母净利润5.03亿元，同比+18.72%。22Q3公司收入41.24亿元，同比+5.61%，环比+10.11%；归母净利润2.39亿元，同比+5.07%，环比+23.32%；扣非归母净利润2.16亿元，同比-1.37%，环比+14.46%。
　　盈利能力小幅抬升，持续加码研发。22Q3公司毛利率35.64%，同比+2.27pcts，环比+2.06pcts；净利率8.92%，同比+0.45pcts，环比+1.37pcts。22年前三季度公司毛利率34.54%，同比+1.38pcts；净利率7.69%，同比+0.27pcts；销售费用12.73亿元，同比+14.50%；管理费用4.10亿元，同比+39.23%；研发费用14.85亿元，同比+41.90%；财务费用-0.65亿元，同比-0.85亿元（主要系汇兑收益所致）。
　　存货为业务扩张打下坚实基础。22Q3末公司存货55.02亿元，同比+39.17%，主要系受原材料市场供应影响，公司增加战略原材料的备货，同时因销售需求增长，公司相应增加产品备货；合同负债15.80亿元，同比+110.01%，系预收货款增加所致。
　　国内ICT行业龙头，信创+教育IT发力。公司为企业级客户提供信息化解决方案，主要产品包括智慧网络、智慧云、智慧通讯、智慧金融、智慧娱乐、智慧社区等领域。经过长期的发展，公司产品及解决方案在多个细分产品领域及细分市场领域取得一定的市场地位。根据锐捷网络微信公众号援引IDC数据，22H1锐捷网络交换机产品在普教行业市场占有率第一，市场份额为52.2%。根据福建升腾资讯有限公司微信公众号援引IDC数据，22H1升腾资讯瘦客户机、桌面云终端产品国内市场占有率第一，分别为38.31%、17.65%；根据福建升腾资讯有限公司微信公众号，在近期的中标公告中，升腾资讯独家中标2022年联通云桌面集采项目，项目规模10000点。
　　盈利预测。我们预计公司2022～2024年收入分别为164.18亿元、211.99亿元、273.62亿元；归母净利润分别为6.53亿元、8.52亿元、10.90亿元，对应EPS分别为1.12元、1.46元、1.87元。参考可比公司，给予2023年PE区间18-20倍，对应合理价值区间26.28~29.20元，“优于大市”评级。
　　风险提示。技术风险；市场需求不及预期；产品竞争加剧风险。