长江证券-中航光电-002179-扣除汇兑收益盈利能力仍稳步提升，交付加速产能落地成长性确定-221103

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　　[事件描述
　公司发布2022年三季报，前三季度实现营收124.54亿元，同比增长26.09%；归母净利润22.84亿元，同比增长40.74%；扣非归母净润22.28亿元，同比增长39.90%。其中，单Q3实现营收42.63亿元，同比增长32.65%，归母净利润7.75亿元，同比增长52.33%，扣非归母净利润7.55亿元，同比增长50.69%。整体业绩符合预期。
　　事件评论
　　防务及新能源景气上行牵引营收稳健高增，经营治理稳步提升毛利率环比小幅提升。公司22Q3单季度营收同比增速达32.65%，十四五期间航空航天等防务领域以及新能源汽车领域景气上行趋势再次得到确认；22Q3单季度营收规模环比小幅增长0.9%，毛利率环比小幅提升0.31pct至35.76%，表征公司国企改革效率提升目标明确路径清晰，股权激励落地高质量稳健发展趋势确立。
　　汇率变动牵引汇兑收益再次高增，研发费用阶段性降低牵引业绩增速穿透营收增速。受美元汇率上涨影响，公司2022H1汇兑收益增加牵引财务费用节约1.2亿元，单Q3财务费用再次节约0.92亿元（扣除汇兑收益影响公司业绩同比增速34%），牵引财务费用率同比降低2.04pct至-2.16%；研发费用受项目进展节奏影响，同比增加0.34亿元，环比减少0.78亿元，研发费用率同比降低1.70pct至8.39%，期间费用率同比降低5.05pct，牵引净利率同比提升2.52pct至19.45%（扣除汇兑收益净利率同比提升0.36pct至17.29%）。
　　公司存货余额持续稳步增长，实际产值仍优于报表体现。公司22Q3期末存货余额较期初增加5.1%至53.93亿元，较年初增长14%，以21A及22H1存货细分科目进行拆分，其中库存商品占比从55.59%小幅提升至55.75%，表征公司基于审慎性原则持续将部分商品纳入库存以满足下游客户短期需求释放。
　　下游交付再次进入加速阶段，公司积极进行备货备产以紧抓景气释放。22Q3期末公司应收票据余额较期初增长15.55%至43.83亿元，下游交付提速趋势确立；预付款项余额较期初增长33.33%至1.16亿元，同时公司新增租赁厂房导致投资性房地产项目余额较年初增长96.30%至237万元，预付工程设备款增加导致其他非流动资产较年初增长168%至1.79亿元，表征公司为迎接短期需求释放，积极备货备产以及突破短期产能瓶颈。
　　盈利预测与估值：预计公司22/23/24年归母净利润分别为28.5/35.3/48.1亿元，同比增速为43%/24%/36%，对应PE为36/29/21倍。
　　风险提示
　　1、十四五期间武器装备订单下达不及预期；
　　2、公司防务、新能源新产品研发进程不及预期。