浙商证券-科大讯飞-002230-点评报告：教育根据地业务持续增长，盈利能力及现金流有望改善-221103

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　　大项目招标延迟导致业绩暂时承压
　　根据公司公告及《 2022年10月29日投资者关系活动记录表》，2022年前三季度营收126.61亿元，同比增长16.50%；归母净利润4.20亿元，同比减少42.34%；扣非归母净利润4.27亿元，同比减少17.04%，主要原因为：1）疫情等影响教育业务大项目的招标工作，受影响的大项目累计毛利超过16个亿；2）安徽为了在未来实现省级政务信息化项目统一归口、集中化采购、集中运营，各部门展开了大量讨论，暂时影响招标进程；预计四季度招投标进度加快，全年订单增长向好。
　　教育赛道持续贡献增长，贴息贷款带来行业景气度提升
　　1）除大项目外，可持续运营的教育根据地业务三季度整体同比增长49%。其中，个册前三季度付费人科数同比增长37%，单Q3同比增长92%，学校和学生的续费率均超过90%；学习机线下销售同比增长197%，前三季度用户激活数增长150%，线下稳定渠道带来明显增长；根据投资者关系记录表，公司开始深度参与国家课后服务平台承建，全国占位已经超过50%，保持市场份额第一，潜在市场空间达到千亿；
　　2）教育贴息贷款政策带来景气度提升：9月初，国务院常务会议指出，对高校、职业院校和实训基地等设备购置和更新改造新增贷款，实施阶段性鼓励政策，中央财政贴息2.5个百分点，期限2年，贷款项目总投资原则上不低于2000万元，申请贴息截至今年12月31日。根据投资者关系记录表，目前公司参与的贴息贷款申报项目数量达到了150个。
　　控制费用加强回款，盈利能力及现金流有望改善
　　1）控制人员增长：10月公司的战略会上明确今年总员工数增长不超5%，四季度以内部人均效能优化为主导，目前人员已经可以支撑未来的良性可持续发展，预计未来短期内人员费用有望得到控制；
　　2）回款逐步加强：2022年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额比上年同期增长32%，收现比从2021年前三季度的0.94提升至2022年前三季度的1.01，未来公司内部考核将从合同毛利转变为兼顾可以在当期确认的收入毛利以及利润等指标，现金流有望持续改善。
　　盈利预测及估值
　　我们预计22-24年营收235.05/307.10/396.71亿（+28%/31%/29%），归母净利润18.58/25.51/34.28亿（+19%/37%/34%），EPS 0.80/1.10/1.48，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情反复、各业务进展不及预期、市场需求不及预期、竞争加剧等。