西南证券-固德威-688390-元器件供应改善，逆变器盈利显著提升-221103

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　　业绩总结：公司发布2022年三季度报告。2022年前三季度，公司实现营收29.16亿元，同比增长69.64%；归母净利润2.75亿元，同比增长27.90%；扣非净利润2.64亿元，同比增长29.01%。其中三季度公司实现营收14.63亿元，环比增长82.30%；归母净利润2.21亿元，环比增长387.81%；扣非净利润2.16亿元，环比增长；EPS 1.79元。另公司计提资产减值损失与信用减值损失约2000万元
　　元器件供应改善，逆变器出货环比高增。22Q3随着长三角地区物流运输缓解、元器件供给改善以及国产物料逐步导入，公司逆变器出货能力显著增长。另一方面，受益于欧洲光储需求快速增长，欧洲逆变器阶段性短缺，以及公司在欧洲市场的渠道优势，三季度公司逆变器营收与出货环比大幅增长。我们计算22Q3公司并网逆变器收入约6.4亿元，环比增长近90%，销量约15万台，环比倍增；储能逆变器营收约5.2亿元，环比实现近翻倍增长，销量约7.5万台。
　　三季度期间费用率下降，盈利能力显著提升。在光电建材、户用系统等新业务完成前期储备与布局，渠道扩张建设完成后，随着收入增长与运营管控能力提高，三季度公司期间费用率15.84%，环比下降约8.6pct，同比下降约7.9pct，期间费用率显著下降。叠加毛利率环比提升约4.4pct至32.78%，公司净利率环比提升约9.6pct至14.82%。考虑到约2000万元的减值损失，22Q3公司实际盈利能力更高。
　　加码逆变器与储能电池扩产，充分保障未来出货能力。2022年1~9月公司在手订单20.55亿元，同比增长221.78%。8月公司广德二期投产，当前并网逆变器产能约75万台，储能逆变器产能约35万台，且广德二期产能仍在爬坡阶段。
　　公司拟定增募资25.4亿元投建共40GW并网/储能逆变器和4.5GWh储能电池产能，随着物料供给充裕，未来出货能力有望持续提升。
　　盈利预测与投资建议：公司为全球储能逆变器龙头，充分受益于海外户储需求爆发，户用系统、储能电池等新业务业绩释放在即。我们预计未来三年公司归母净利润CAGR为62.7%，维持“持有”评级。
　　风险提示：全球光伏装机不及预期；原材料价格上涨，公司盈利能力下降；汇率波动的风险；政策变化的风险。