西南证券-鸣志电器-603728-Q3业绩恢复向上，看好高附加值产业长期发展-221101

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　　业绩总结：公司2022年前三季度实现营业收入21.2亿元，同比增长6%；实现归母净利润1.6亿元，同比下降21.4%；实现扣非归母净利润1.6亿元，同比下降18.1%；EPS为0.38元。2022年第三季度实现营收8.6亿元，同比增长20.3%；归母净利润8955.9万元，同比增长19.9%；扣非归母净利润8882.1万元，同比增长26.5%。
　　公司为HB步进电机国内龙头，毛利率维持高位。目前，全球70%以上的HB步进电机以及65%以上的PM电机均来自日本，公司以HB步进电机起家，利用价格和品牌优势积累了华为、爱立信等头部客户。从下游客户的角度，步进电机的成本占比不高，因此客户对提价的敏感度不高，公司有较强的议价能力维持自身毛利率水平，控制电机及驱动系统毛利率常年维持40%左右。此外，公司持续丰富产品品类，一体化配套驱动器以及运动控制器，增强客户粘性。
　　随着下游新兴领域的需求放量，预计公司的驱动、控制及解决方案业务将成为业绩的有力增长点。
　　布局下游高附加值产业，盈利水平有望高增。2022H1，受益公司产品技术优势以及下游需求提振，公司在移动机器人和光伏半导体领域实现快速放量，营收分别同比增长50%/85%。随着工业自动化渗透率提升，2022H2工控行业增速有望恢复，公司电机及驱动控制系统在加工制造设备、特种机床、激光设备、数字化制造等工业自动化领域应用广泛，全年工业自动化业务增速有望超20%。
　　预计2022年公司在新兴领域的合计营收同比增长超4亿元，高附加值业务占比提升有利于盈利水平恢复向上。
　　盈利预测与投资建议。预计2022年-2024年公司营业收入分别为34亿元、44.2亿元、64亿元，公司厂房向太仓迁移，产能为目前的3倍，为业绩增长提供充足保障。此外，公司经营情况好转，费用率有望趋稳下降，并积极布局下游高附加值行业，盈利能力有望实现高增，预计未来三年公司归母净利润增速分别为4.4%/85.5%/59.4%，首次覆盖给予“持有”评级。
　　风险提示：人民币汇率上升导致海外采购成本及汇兑损失增加的风险；下游需求不及预期的风险；原材料价格上涨的风险；疫情反复导致投产进度不及预期的风险。