天风证券-好利科技-002729-家电及消费电子业务承压，并表曲速、GPU逐渐起量！-221031

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　　2022Q1-Q3实现归母净利2,143万元，同比+29.19%10月30日公司发布2022年三季报，2022前三季度实现营业收入1.80亿元，同比+8.08%；实现归母净利润2,143万元，同比+29.19%，毛利率为36.08%，同比-0.50pct。单季度来看，2022Q3实现营收0.61亿元，同比+0.31%，环比+9.23%；实现归母净利润536.5万元，同比-10.17%，毛利率为37.79%，同比+0.29pct，主要原因我们认为系公司较高毛利率的电力熔断器产品逐渐起量。费用方面，2022前三季度公司销售/管理/研发/财务费率分别为2.51%/13.66%/8.6%/-0.49%，同比分别变化-0.17/-1.50/+3.85/-0.65pct；其中，2022Q3销售/管理/研发/财务费率分别为2.74%/14.83%/12.94%/-0.75%，同比分别变化+0.79/+0.08/+7.59/-0.4pct。
　　公司净利润短期承压，主要原因我们认为系公司电子熔断器产品所处下游家电及消费电子需求下滑，叠加公司研发费用大幅增加所致。
　　合肥曲速Q3完成并表，9月签订GPU销售合同1700万元曲速科技深耕GPU领域多年，秉承以应用为导向的芯片微架构创新，为客户提供定制人工智能核心芯片、定制专属服务器、定制数据中心的一站式服务。产品方面，曲速自研的GPU芯片契合国家网信办筑牢网络防火墙的使用需求，能既快又好地对图片、视频、声音进行控制，有助客户过滤互联网内容，增强网络信息健康度，主要应用于网安监测、数据中心服务器及自动驾驶识别领域，具有较高的性价比优势。研发方面，曲速在北京、上海、杭州和硅谷建立研发中心，已建成具有国际先进水平的计算中心与测试平台，核心研发团队在芯片设计和AI算法领域有着深厚的认识和造诣，骨干成员均毕业于海内外顶尖高校，80%以上的员工具有博士、硕士学位，具有丰富芯片设计经验、人工智能研究和视频处理加速经验，从事相关领域研发平均时间十年以上。2022年6月，合肥曲速引入何积丰院士团队，并通过股权激励绑定核心骨干。在完成并表后，合肥曲速加速拓展业务，于9月签订芯片相关产品销售合同1,700.30万元，公司GPU产品正被市场逐步认可。我们认为随着美国对华高端GPU销售政策逐渐收紧，公司产品有望在数据中心、服务器、网络交换等领域加速实现国产替代。
　　投资建议
　　公司作为国内电子熔断器隐形冠军企业，在夯实主业的同时，积极布局新兴产业推动业务升级，内生外延战略打开公司成长局面。考虑到公司家电及消费电子业务需求承压以及合肥曲速并表情况，我们调整公司2022-2024归母净利润预测0.30/0.82/1.44亿元（前值为0.50/0.91/1.23亿元），同比增长22.8%/175.1%/76.9%，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨、疫情持续超预期、新客户开拓不及预期、宏观经济下行等