海通证券-博创科技-300548-业绩成长加速，未来发展可期-221103

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　　事件：博创技术发布22Q3财报，22Q1-Q3收入10.11亿元，同比+22.58%；归母净利润1.24亿元，同比+7.53%；毛利率19.26%，同比-3.43pcts。22Q3公司收入3.82亿元，同比+23.83%，环比+16.42%；归母净利润0.50亿元，同比+18.21%，环比+28.26%；毛利率20.33%，同比-2.21pcts，环比+2.46pcts。22Q3公司收入高速增长，主要系境内外电信接入网产品销售增长；毛利率有所下滑，主要系销售产品结构变化，光模块销售占比增加。
　　费用管控稳定，持续增加研发投入。22Q1-Q3公司销售费用率0.60%，同比-0.32pcts，管理费用率3.70%，同比+0.69pcts；财务费用率-1.85%，同比-1.64pcts，费用率基本保持稳定。公司22Q1-Q3研发费用0.49亿元，同比+9.98%；研发费用率4.88%，同比-0.56pcts。公司已开展下一代PON产品研发，有望在PON技术方面继续保持领先优势，同时持续投入硅光模块研发。
　　海外光纤到户网络加大建设，公司境外销售大幅增长。公司10GPON光模块产能持续扩大，国内外发展前景良好。海外市场来看，2022年欧美电信运营商继续加大光纤到户网络建设，提升光纤到户渗透率，PLC光分路器订单需求旺盛。同时，欧美光纤到户网络已开始向10GPON升级，公司22Q1-Q3向境外客户销售10GPON光模块大幅增长。
　　公司10GPONOLT出货量继续保持领先。国内市场来看，目前国内10GPON市场处于快速增长期，市场规模持续扩大，价格竞争激烈。22Q1-Q3公司10GPONOLT光模块出货量继续保持国内领先，已超过2021年全年出货量。
　　未来，公司将继续开拓海外用户，利用生产的规模化、技术工艺的持续创新和运营管理效率的提升来保持国内竞争优势，实现10GPON业务持续增长。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024年收入分别为15.50亿元、19.56亿元、24.74亿元，归母净利润分别为2.16亿元、2.99亿元、3.85亿元，EPS为0.83元、1.14元、1.47元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2022年动态PE区间30-35X，对应合理价值区间24.81-28.94元，“优于大市”评级。
　　风险提示。光模块业务发展不及预期，海外业务拓展低于预期。