兴业证券-微软-MSFT.US-云业务稳健，支撑业绩超预期-221103

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　　云业务支撑微软业绩整体超预期。FY23Q1公司营收为501亿美元（YoY+11%，CC（固定汇率，下同）+16%），超过彭博一致预期的495.6亿美元。增长主要由云业务驱动，本季度云相关收入达257亿美元（YoY+24%，CC+31%），增速虽有所放缓，仍然保持相对韧性，占比首超50%；与消费联系更为紧密的其他个人计算业务受宏观经济下行影响较大（YoY+0%，CC+3%），拖累整体业绩。营业利润215亿美元（YoY+6%，CC+15%），高于彭博一致预期的213亿美元，营业利润率为43%（YoY-2%），经调整净利润176亿美元（YoY+2%，CC+10%）。
　　Microsoft 365订阅量增长稳健，反映消费者转向云服务的趋势。生产力和业务流程收入为165亿美元（YoY+9%，CC+15%），主要由Office 365和LinkedIn收入增长带动。Office商业版收入同比增长13%；Office消费版收入增长11%；LinkedIn营收同比增长21%；在Dynamics 365营收增长32%的推动下，Dynamics收入同比增长22%。
　　 Azure保持稳健增长。智能云收入为203亿美元（YoY+20%，CC+26%），符合预期。分服务来看，Azure和其他云服务收入同比增长42%，相比上季度有所放缓，但仍保持高速增长；服务器产品收入同比增长4%；企业服务收入同比增长10%。Azure增速放缓的主要原因：1）汇率变化和通货膨胀拉高企业成本，下游客户需求放缓；2）能源价格提升带来Azure和其他云服务的成本提高。
　　PC市场需求恶化导致Windows OEM收入下降。个人计算收入为133亿美元（YoY+0%，CC+3%）。分产品来看，Windows OEM收入同比下降15%，主要受到PC市场需求减少的影响，搜索广告收入同比增长21%，一定程度上抵消了消费产品端下行的影响。
　　公司受宏观逆风影响压力增加，FY23Q2业绩指引不及市场预期，年度双位数增速指引不变。预计FY23 Q2营收在524到534亿美元之间(YoY+1%到+3%)，不及彭博一致预期的559亿美元。预计生产力和业务流程营收同比增长4%至6%；智能云营收同比增长16%至18%，预计下季度Azure同比增速季度环比下降5pcts；个人计算营收同比下降15%到17%之间。公司FY23Q2预计盈利亦将承压，主要因为：1）能源价格上涨将导致成本提高约8亿美元；2）汇率的不利因素将对收入和成本分别造成5%和3%的负面影响。
　　投资建议：企业数据上云是未来发展趋势，而微软在云计算领域的各项布局完整，覆盖软硬件，中长期看来，智能云业务仍拥有较强成长性；短期来看，企业客户可能因宏观下行放缓IT投入节奏，影响公司短期增速，但横向比较仍然显现更强韧性。我们维持公司“审慎增持”评级，目标价285.59美元。
　　风险提示：1）需求不及预期；2）汇率变动风险；3）地缘政治冲突风险