长江证券-中国中铁-601390-收入/业绩双位数增长，第二曲线成效显著-221103

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　　事件描述Table_Summary2]公司发布2022年三季报，Q1-Q3实现营收8500.52亿元，同增10.37%；实现归属净利润230.16亿元，同增11.48%。
　　事件评论
　　收入受地产业务逆周期拉动增长稳健，业绩增势延续。2022Q1-Q3收入同增10.37%，主因或为房地产开发、其他业务的增长拉动，结构上，基础设施建设7340.21亿元，同比7.49%，勘察设计与咨询服务128.11亿元，同比8.16%，工程设备与零部件制造181.38亿元，同比-3.50%，房地产开发342.09亿元，同比56.50%，其他508.73亿元，同比45.88%；业绩同增11.48%快于收入，主要源于：1）期间费用率同减0.21pct至4.72%；2）投资净收益率同增0.07pct至0.14%；3）信用减值损失率同减0.13pct至0.13%。
　　前三季度毛利率、期间费用率同比下降、扣非归属净利率略有下滑。2022Q1-Q3综合毛利率9.02%同减0.32pct，其中基础设施建设7.85%同比-0.02pct；勘察设计与咨询服务27.34%同比+2.86pct；工程设备与零部件制造20.08%同比+3.06pct；房地产开发12.86%同比-10.46pct；其他14.78%同比-5.39pct。期间费用率同减0.21pct至4.72%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变化-0.01pct、-0.12pct、0.09pct、-0.16pct至0.49%、2.12%、1.87%、0.25%；投资净收益率同增0.07pct至0.14%；资产减值损失率同增0.01pct至0.31%，信用减值损失率同减0.13pct至0.13%，归属净利率同增0.02pct至2.71%，扣非归属净利率同减0.02pct至2.49%。
　　经营性现金流改善，净流出减少，收、付现比有所上升。2022Q1-Q3，公司经营性现金净流出287.9亿元，同比少流出210.31亿元，主要原因为公司积极利用国家出台的稳增长措施加快回收资金，同时加强现金流管控。收、付现比分别变化-2.62pct、1.04pct至105.27%、109.96%。截至2022Q3，公司持有1545.69亿元应收票据及应收账款、3918.39亿元存货及合同资产，较年初分别变动21.64%、11.13%。应付款项、预收款项及合同负债分别较年初变化8.14%、-2.86%至4385.3亿元、1404.11亿元。
　　基建新签高增充分受益稳增长，积极开拓“第二曲线”。1）在当下房地产下滑、出口承压、消费低迷的经济大环境下，基建投资是托底经济稳增长的重要抓手。2022年1-9月，我国狭义、广义基建投资累计分别同增8.6%、11.2%，连续五个月回升。2）公司基础设施建设业务表现亮眼，前三季度基建新签17523.5亿元同增38.1%；基建业务收入7340.21亿元同增7.49%。3）公司在不断巩固铁路、公路、城市轨道交通等传统优势领域的同时，以国家宏观政策为导向，深入拓展水利水电、城市更新等新兴领域，开拓“第二曲线”市场，持续提升企业整体竞争力，2022上半年水利水电、机场工程等业务经营成果提升显著，完成新签合同额超2000亿元。预计2022-2023年归属净利润分别为：
　　311.21、354.24亿元，对应当前收盘价PE分别为4.31、3.75倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、疫情反复延误工期；2、政策推进不及预期。