广发证券-华恒生物-688639-设立宁城新基地，再添重要产品苹果酸-221103

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　　公司发布2022年三季报，业绩实现同比翻倍增长。公司2022年前三季度实现营收9.84亿元，同比增长58.38%，实现归母净利润2.17亿元，同比增长112.61%；22Q3公司实现营收3.55亿元，同比增长46.93%，实现归母净利润0.88亿元，同比增长120.40%。
　　新项目放量叠加原材料价格下行，盈利能力环比提升。22Q3单季度毛利率为40.95%，环比+2.86pct，净利率为24.80%，环比+4.22pct。公司交替生产丙氨酸、缬氨酸项目和发酵法丙氨酸技改扩产项目产能有序释放，原料端玉米淀粉价格环比-8.22%，公司盈利能力进一步增强。
　　拟定增建设丁二酸及苹果酸项目，设立宁城新基地，产品版图再扩张。公司拟定增不超过17.27亿元用于宁城基地建设“5万吨生物基丁二酸及原料生产项目”、“5万吨生物基苹果酸项目”及补充流动资金，公司合成生物学平台再添重磅产品苹果酸。苹果酸主要应用在食品饮料、医药、化工等领域，食品饮料作为酸味剂使用需求占比80%以上，与柠檬酸、乳酸等传统酸味剂相比优势突出、附加值高；2021年全球柠檬酸市场规模约270万吨，苹果酸替代柠檬酸市场空间广阔。目前公司苹果酸发酵生产技术已完成小试，工艺流程已经打通。
　　合成生物学平台公司进入发展快车道。公司目前主要产品包括丙氨酸系列（L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸）、L-缬氨酸、D-泛酸钙、泛醇和熊果苷等，后续产品管线包括丁二酸、1,3-丙二醇、玫瑰精油等，成长空间广阔。
　　盈利预测及投资建议。考虑公司产品放量超预期、新增重磅产品管线，我们上调公司22-24年EPS至2.81、4.12和5.68元/股，给予公司23年PE 45倍估值，对应合理价值185.20元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。需求大幅下滑；产能建设进度低于预期；生产经营事故等。