中信证券-佛山照明-000541-2022年三季报点评：盈利能力改善，车灯业务符合预期-221103

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　　公司2022Q1-Q3实现营收64.1亿元，同比+6.56%，实现归母净利润2.21亿元，同比+1.54%，扣非归母净利润2.25亿元，同比+65.01%。单三季度实现营收20.61亿元，同比-13.71%，实现归母净利润0.6亿元，同比-36.77%，扣非归母净利润0.64亿元，同比+28.7%（以上均为追溯调整后同比）。总体来看，公司单三季度收入略低于预期，扣非归母净利润增长良好（去年同期资产处置收益约4000万），产业链一体化初显成效，盈利能力有所改善。
　　▍收入略微承压。公司2022Q1-Q3实现营收64.1亿元，同比+6.56%，实现归母净利润2.21亿元，同比+1.54%，扣非归母净利润2.25亿元，同比+65.01%。
　　单三季度实现营收20.61亿元，同比-13.71%，实现归母净利润0.6亿元，同比-36.77%，扣非归母净利润0.64亿元，同比+28.7%（以上均为追溯调整后同比）。
　　▍收入主要受子公司LED封装业务不及预期拖累。分业务看：我们认为公司Q3收入下滑的主要系子公司国星光电的LED封装业务收入大幅下滑（Q3收入-22%）并表拖累所致。2022Q3照明主业收入在地产和海外需求不振下或小幅下滑，但表现仍优于行业；车灯业务在老车型放量以及新签车型陆续量产交付的刺激下实现小双位数增长，整体符合我们此前预期。
　　▍盈利能力稳健提升。2022Q3公司实现毛利率18.5%，同比+3.71pcts，我们认为主要原因有：1.国星光电和南宁燎旺后顺利实现产业链垂直一体化布局，各业务线盈利能力稳步提升；2.原材料价格有所下降；3.车灯业务高端车型占比有所提升。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别为2.47%/4.89%/5.62%，分别同比+0.19/+0.74/+1.78 pcts。我们认为销售/管理费用率增长主要系整体收入同比下降所致；研发费用率的增长主要系并表国星光电及公司重视车灯业务ADB、DLP等技术储备以加速车灯业务中高端发展加大研发投入力度所致。
　　▍风险因素：公司车灯业务新客户开发不及预期；局部疫情反复超预期；原材料价格大幅上涨；竞争环境大幅恶化。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司控股国星光电和南宁燎旺后顺利实现产业链垂直一体化布局，进一步保障供应链自主可控，我们预计未来各业务线盈利能力有望稳步提升；公司通用照明业务在积极布局新兴业务情况下有望实现稳健增长；汽车大灯业务随着已有车型放量和LED换装及新车型量产交付有望实现“量价齐升”。后续我们建议重点关注公司车灯业务向上突破高端车型的订单节奏，以及盈利能力是否能逐步攀升至龙头水平，此两点将会大幅影响公司估值。根据其2022年三季报数据，我们调整公司EPS预测至0.28/0.32/0.4元（原预测值为0.29/0.34/0.43元），维持“买入”评级。