开源证券-北交所新股申购报告：恒太照明，工业照明出口龙头，高天棚灯美国市场独揽四分之一份额-221103

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　　工业照明出口龙头，2021年营收7.6亿元，募投扩产一倍
　　江苏恒太照明成立于2013年12月，地处南通是一家专注于绿色环保、智能照明灯具的高新技术企业。主要销售市场在美国，为美国数十家知名企业提供OEM服务。2021年工矿灯出口企业中，恒太照明出口份额排名第一；2021年Q1-Q3，美国单一市场占有1/4的市场份额。下属3家全资子公司分处内地、中国香港与境外，辅助公司主业发展，同时分散潜在的贸易摩擦风险，降低成本。2019-2021年LED照明产品的销售收入分别为50,974.92万元、49,464.24万元、76,321.53万元。现有产能500万套LED照明灯具。募投项目通过购置设备等新增一倍产能，扩大生产规模；改造生产工序保障安全生产，提高生产效率与综合竞争力。
　　我国LED照明出口与美国市场增长显著，细分赛道具备成长性
　　LED照明行业的经营模式主要包括OEM、ODM和OBM模式。2019-2021年我国照明出口平均增长率12.95%。其中2021年LED照明产品出口额474.45亿美元，屡次刷新照明行业出口的历史记录。2020年美国LED照明市场规模达到128.78亿美元，预计2025年将达到218.21亿美元，市场空间广阔。2019-2021年行业净利润平均28,040.20万元、29,469.06万元、21,580.35万元。
　　工业照明出口龙头，为客户提供定制的智能感应控制方案
　　恒太照明境内外的主要客户多为LED照明行业的知名企业，多数主要客户成立较早、市场地位领先。2021年前三季度工矿灯出口额为5.4亿美元，同比增长达63.9%。已获得NOA质量管理体系认证证书及NOA环境管理体系认证证书，持续推动公司产品通过美国及加拿大等国家的主流市场标准产品认证，为更好地开发北美市场及其他市场储备了技术能力。智能高天棚灯毛利率近30%高于同类及普通产品。
　　发行后PE 17.3X低于可比公司中值
　　选取得邦照明、立达信、佛山照明、阳光照明、三雄极光作为估值对比公司。截止2022年10月26日，可比公司市值均值66亿元，市盈率TTM中值28.7X。本次发行方案中发行底价为6.28元/股，公司当前总股本为19,800.38万股，预计发行股数不超过2,220.00万股（未考虑超额配售选择权），按2021年的归母净利润计算，对应的发行后市盈率为17.3X，低于可比公司。公司毛利率具备优势，高天棚灯产品处于市场领先地位，募投项目扩大一倍产能。
　　风险提示：出口业务风险、汇率变动风险、毛利率下滑的风险