西南证券-甬金股份-603995-产能释放确定性仍强，布局钛材拔高估值水平-221102

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　　事件：公司发布2022年三季度报告，2022年Q3公司实现营业收入93.9亿元，环比-26.2%；归母净利润0.5亿元，环比-71.9%；扣非净利润0.4亿元，环比-76.9%。
　　宏观层面：据中国物流和采购联合会发布，2022年9月全球制造业PMI为50.3%。前三季度制造业PMI较一季度和二季度均值分别下降3.8和2.2个百分点，呈阶梯下降态势。
　　行业层面：不锈钢需求偏弱-短期需求难见起色。产量：2022年9月国内规模以上不锈钢企业产量271万吨，环比增加17.25%。需求：不锈钢需求和下游制造业景气度密切相关，Q3不锈钢需求环比下滑，整体不锈钢处于过剩局面。
　　公司层面：利空因素消化殆尽-产能稳步增长。价：2022年Q3不锈钢均价16450元/吨，Q2环比-10.83%,镍均价17.5万元/吨，环比-11.16%，不锈钢成本环比有所下降。量：2022年公司预计总产能283万吨，其中宽幅3002B/BA/宽幅400BA/精密300/精密400产能分别为220/14/25/11/13万吨。预计Q3产销50万吨，环比出现下滑。成本和利润：7月由于钢价快速下跌侵蚀了单吨加工费，8、9月份镍成本上涨导致单吨净利大幅下降，预估单吨净利约200元/吨。越南甬金因美元贷款利率大幅上升叠加小税种费用增加，导致公司期间费用环比增加约3500万元。
　　催化因素：远期产能不断释放-布局钛材保障业绩。业绩：远期规划大量产能：浙江甬金19.5万吨超薄精密2022年年底建成，甘肃甬金一期18万吨精密2023Q1投产，泰国甬金26万吨宽幅产能和印尼甬金70万吨宽幅产能目前处在前期准备阶段，银羊管业10万吨不锈钢钢管产能计划2022年底达产。预估2023/2024年公司不锈钢产能分别为326/390万吨。同时和龙佰集团、航宇科技、焦作汇鸿共同投资建设“年产6万吨钛合金新材料项目”，预计该项目将为公司带来约5.5亿元净利润。
　　盈利预测与投资建议。预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为5.3/10.3/14.3亿元，对应PE分别为16/8/6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、项目投产不达预期、下游需求不及预期。