光大证券-爱旭股份-600732-2022年三季报点评：大尺寸PERC电池片盈利持续超预期，供需偏紧态势持续-221103

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　　事件：公司发布2022年三季度报告，2022前三季度实现营业收入258.28亿元，同比增长130.65%，实现归母净利润13.90亿元，同比扭亏；其中2022Q3实现归母净利润7.94亿元，环比增长115.18%。
　　销售规模稳步提升，大尺寸PERC电池片盈利持续改善。出货方面，2022前三季度公司实现PERC电池片出货量约25GW，第三季度实现出货量约8.5GW；上半年公司完成产能改造后（166mm改造为182mm）第三季度基本实现满产满销。与此同时公司销售结构持续优化，2022Q3大尺寸电池片销售占比从2022Q2的88%进一步提升至94%以上。
　　盈利方面，终端需求保持旺盛带动产业链价格维持高位，大尺寸PERC电池片需求持续提升背景下基本无新增产能释放，供需形势阶段性紧缺推动盈利能力改善，公司2022Q3毛利率环比提升3.26个pct至14.31%。
　　大尺寸PERC电池片盈利有望维持高位，公司ABC电池量产在即。我们认为大尺寸电池片盈利维持高位有望维持至2023H1：（1）下游需求景气度维持，大尺寸PERC电池供需紧缺态势持续，头部企业均满产且单瓦盈利有望进一步改善；（2）硅料/硅片价格近期均有所下调且展望2023年仍有望进一步下行，电池片成本有望持续下降；（3）电池片新技术百花齐放，通过高效率带来单瓦售价溢价，且技术降本持续推进带来单瓦盈利进一步提升预期。
　　此外，公司积极推进新电池技术产业化落地，2022年6月正式推出基于ABC电池的“黑洞”系列组件及整体解决方案服务，预计N型ABC电池片平均量产转换效率可超25.5%，“黑洞”系列组件转换效率将达23.5%。随着珠海6.5GW（远期规划26GW）和义乌2GW（远期规划26GW）ABC电池片项目陆续投产，公司有望凭借行业领先的电池技术水平实现超额盈利。
　　维持“买入”评级：2022年N型电池产能加速扩张和P型大尺寸PERC电池需求快速释放引发的供需错配带动大尺寸PERC电池盈利快速修复，且2023H1该态势仍有望维持，叠加ABC电池量产在即，我们上调公司盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为22.27/33.21/43.98亿元（上调54%/上调56%/上调44%），对应EPS分别为1.96/2.92/3.86元，当前股价对应22-24年PE分别为20/14/10倍。公司大尺寸PERC电池片盈利持续改善，ABC电池技术的提前布局也将保障公司在产业链降价背景下获取超额收益，维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏全球装机、公司产能扩张和产品销售不及预期，光伏产业链价格战剧烈程度、技术迭代速度超预期、专业化公司技术优势逐步减弱。