海通证券-证券行业2022年三季报回顾与展望：市场下跌多维度影响券商业绩，三季度净利润环比下滑-221103

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　　投资要点：2022年前三季度日均股基交易额10270亿元，同比下滑7%。48家上市券商营业收入同比下滑21%，净利润同比下滑31%，降幅环比扩大。我们预计2022年行业净利润同比-14%。考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升，推荐东方财富、中信证券、广发证券。
　　2022Q1-3市场波动，交易量同比出现下滑。1）2022Q1-3市场日均股基交易额为10270亿元，同比下滑7%。2）截至2022年6月末，融资融券余额为1.58万亿元，同比下滑11.5%，平均担保比例270%，风险总体可控。3） IPO发行节奏放缓，平均募资规模大幅上升。2022年前三季度，共发行304家IPO，募资规模达4863亿元，同比+30%。2022Q1-3平均每家募资规模16.0亿元，同比大幅提升70%。4）权益市场波动影响再融资发行。2022Q1-3增发募集资金4961亿元，同比下滑7%；5）债券发行有所下滑。2022Q1-3，券商参与的债券发行规模为8.0万亿元，同比下滑0.6%。6）股市大幅波动，三季度wind全A指数下跌13.5%。
　　上市券商2022前三季度净利润同比-31%，降幅扩大。2022年前三季度48家上市券商合计实现营业收入3907亿元，同比-21%，实现归母净利润1080亿元，同比-31%，第三季度单季实现营业收入1296亿元，同比-25%，环比-18%，净利润326亿元，同比-39%，环比-36%。48家上市券商中仅8家营业收入同比正增长，其中东吴证券（+36%）、华鑫股份（+14%）、中信建投（+10%）营业收入同比增长较多。48家上市券商中仅3家净利润同比增长，分别为东方财富（+6%）、光大证券（+5%）、方正证券（+1%）。
　　市场下跌多维度影响券商业绩。1）市场波动环境下财富管理业务承压。2022年前三季度上市券商经纪业务收入合计880亿元，同比下滑-16%。2）投行收入小幅增长，集中度保持高位。上市券商实现投行收入432亿元，同比增长5%。上市券商集中度进一步提高，大型综合型券商凭借自身丰富的资源和团队优势，股债承销规模均大幅领先同业。3）资管收入小幅下滑，持续看好主动管理驱动业绩增长。2022年前三季度43家上市券商合计实现资管收入337亿元，同比下滑4%，公募基金新发行份额为11206亿份，同比下滑-52%。4）2022年前三季度权益市场表现低迷，券商自营业务大幅下滑。前三季度权益市场表现低迷，万得全A累计下跌28%，三季度单季下跌13.5%。在此背景下，券商自营业务下滑严重，同比下滑53%，12家券商自营业务出现亏损，严重拖累公司整体业绩。
　　中性假设下预计行业净利润同比-14%。中性假设下，我们预计2022年行业净利润将同比-14%，预计经纪业务收入同比下滑14%，投行业务同比增长15%，资本中介业务收入同比下滑8%，资管同比增长5%，自营同比下滑40%。
　　估值较低，预计未来α和β行情并存。目前（2022年10月28日）券商行业平均估值1.1x 2022EP/B（不含东方财富），估值较低。考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升。
　　重点推荐：推荐东方财富，中信证券，广发证券等。
　　风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。