申万宏源-食品饮料行业大众食品2022年三季报总结：报表压力释放，估值性价比提升-221102

《申万宏源-食品饮料行业大众食品2022年三季报总结：报表压力释放，估值性价比提升-221102（27页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《申万宏源-食品饮料行业大众食品2022年三季报总结：报表压力释放，估值性价比提升-221102（27页）.pdf（27页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资分析意见：大众食品各子行业三季度普遍受到需求疲软、成本居高不下的影响，收入和利润端继续承压，增速放缓，盈利能力承压。当前时点，大众品报表已反应当下压力，部分优质个股经过前期调整，估值具备吸引力。展望四季度到明年一季度，随着需求的逐步恢复和年底旺季到来，以及成本压力的环比改善，大众品有望迎来估值修复和切换行情，机会将大于三季度。推荐内生增长清晰，经营/治理环比改善，估值具备安全边际的品种；中长期看好行业空间广阔，治理优秀的成长型品种。重点推荐：伊利股份、安井食品、青岛啤酒、洽洽食品、中炬高新、双汇发展，关注重庆啤酒、燕京啤酒、绝味食品、百润股份。
　　啤酒：旺季需求旺盛，高端化持续，三季度收入和利润均取得两位数增长。22Q3啤酒重点公司收入、利润分别同比增长11.5%、12.5%。收入端受益于旺季天气炎热，低基数等因素，啤酒销量增速环比Q2实现显著回升，尽管部分地区受疫情扰动，餐饮、夜场渠道受限影响，高端单品增速放缓，但是产品升级趋势不变，青啤、重啤吨价均有中个位数提升。成本端包材价格环比回落，预计明年成本压力有望改善，高端升级趋势下利润弹性将得到释放。
　　调味品：疫情影响拖累餐饮端需求，成本居高不下导致利润增速慢于收入。22Q3重点公司收入同比增长7.4%，利润同比增长5.3%，慢于收入表现。龙头企业收入增长乏力，盈利能力下降，其中海天由于高库存拖累单季度收入下滑，涪陵榨菜销量下滑则主因提价抑制终端需求。目前调味品企业依然面临原料与包材的成本压力，公司继续通过内部挖潜、降费增效等手段缓和成本压力。复合调味品企业由于自身调整得当，加上低基数，收入保持较快增长。
　　乳制品：受外部需求和疫情反复影响，需求整体承压。22Q3重点公司收入、利润分别同比增长3.88%、下降27.3%。收入端液奶需求延续分化状态，基础白奶和高端单品销量维持增长，酸奶行业持续萎缩。利润方面尽管原奶成本压力不大，但是营销费用投入加大，费用率上行，净利润承压明显。展望明年，原奶价格预计平稳，伴随疫后复苏，头部企业费用投放趋于理性，预计盈利能力有望边际改善。
　　肉制品：猪价同比上涨影响肉制品吨利，冻肉释放贡献利润弹性。22Q3以来猪价处于上行周期，重点公司收入、利润同比增长1.4%、44.7%。龙头公司双汇发展收入、利润分别同比增长3.4%、45.8%，其中利润释放主要来自于上半年储备的低价冻肉库存，22Q3屠宰利润1.97亿，同比扭亏为盈。肉制品方面双汇Q3销量同比下降1.28%，吨均利同比下降8%，主因猪价上涨导致成本上涨。
　　食品综合板块表现分化，大部分公司受疫情影响收入增速环比放缓。卤制品和保健品公司收入增速环比改善。卤制品、烘焙食品和保健品公司毛利率受原材料上涨影响较大，速冻食品和米面制品通过产品结构调整、锁价、提价等操作对冲成本压力。休闲食品公司主要通过优化费用投放，实现盈利能力的修复；卤制品和烘焙食品公司则因成本压力，盈利能力持续承压。
　　风险提示：食品安全问题，消费场景受限，成本大幅上行