招商证券-天合光能-688599-组件盈利水平提升，继续推进N型一体化布局-221102

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　　公司发布2022年三季报，前三季度公司收入同比增长86%至582亿元，归母净利润同比增长108%至24亿元，扣非归母净利润同比增长130%至22.4亿元。
　　三季度公司组件单瓦盈利环比提升，预计四季度末公司青海一体化产能逐步释放，盈利有望再上一个台阶。此外，公司支架、储能、EPC业务也有望贡献业绩增量。
　　发布2022年三季报。公司发布2022年三季报，前三季度公司收入同比增长86.15%至581.98亿元，归母净利润同比增长107.74%至24.02亿元，扣非归母净利润同比增长130.46%至22.41亿元。三季度公司收入同比增长102.83%至224.68亿元，归母净利润同比增长151.43%至11.33亿元。其他损益方面，三季度公司资产减值6.85亿元，主要是小尺寸电池纯产能的固定资产减值，另外，少数股东损益-1.62亿元，主要是因控股子公司折旧政策变化。
　　 Q3单季度组件盈利水平提升。前三季度预计公司组件出货28-29GW（Q1约为8GW，Q2约为10GW），其中三季度公司组件出货10.5-11GW，Q3单季度公司组件单瓦盈利提升至0.08元（上半年公司组件单瓦净利约6-7分钱）。
　　跟踪支架与储能业务略有亏损，放量有望贡献业绩增量。受地面电站建设速度延后同时原材料上涨影响，公司EPC与跟踪支架业务略有亏损，后续季度预计硅料价格下降将带动地面电站建设放量，公司跟踪支架业务有望贡献业绩增量。2019年公司（持股49%）与鹏辉能源（持股51%）在常州金坛成立江苏天辉锂电池有限公司，拟建设10GWh储能一体化产业链，目前已建成2GWh磷酸铁锂电芯、储能模组、储能集装箱系统集成一体化生产线，储能业务逐步放量有望为公司贡献业绩增量。
　　 N型一体化稳步推进。公司此前无自有硅片产能，2022年6与18日公司发布规划扩张N型一体化产能，目前公司一期项目进展顺利，预计硅片将于2022年12月陆续有产出，2023年一季度20GW全部投产，同时，20GW拉晶+切片、20GW电池、5GW组件也有望同时完成建设，预计本次公司布局的硅料及硅片环节产能释放后，公司盈利有望再上一个台阶。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-2023年归母净利润分别为36.83亿、70.05亿元，对应估值42倍、22倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：全球光伏装机不达预期，原材料价格持续上涨。