国泰君安-11月美联储议息会议点评：从更快转向更高和更久-221103

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　　本报告导读：
　　面对近期放缓加息猜测，美联储鲍威尔持开放态度，表示可能将采取更小幅度的加息节奏，这让市场短暂高兴了一下。但很快情绪回落，因鲍威尔进一步暗示潜在的更高的终点利率，以及当前联储转向为时尚早。未来仍须关注更多指标以判断美联储路径。
　　摘要：
　　利率决议声明符合市场预期，未来12月加息速度或放缓。美联储11月FOMC会议如期加息75个基点，美联储将基准利率上调75个基点至3.75%-4.00%区间，为连续四次加息75个基点，2022年已累计加息375个基点。和九月相比，主要不同主要在于对利率决议的补充。新语句在强调继续维持加息以让通胀回落到2%的目标水平时，强调了未来的加息节奏将考虑紧缩政策的累计效果以及对经济活动、通胀的滞后性，暗示了可能将放缓加息步伐。
　　但在发布会上，鲍威尔警告终点利率水平将高于预期。美联储鲍威尔尽管表达了或在下次会议放缓加息，但并不意味着美联储加息态度松动。美联储后续可能将采取更小幅度的加息节奏，但将对应更高的终点利率，以时间换空间。
　　鲍威尔其他讲话要点包括：1）抗击通胀的立场未变。承诺将美国通胀压低至2%的目标不曾改变。2）加息态度及立场未变。美联储主席鲍威尔仍强调其加息中性立场，表示当前考虑暂停加息为时过早，需要在一段时间内采取限制性的政策立场，并仍然强调做得太多好于做得太少，称历史警告不要过早放松政策。3）维持紧缩的理由有所改变。鲍威尔称通胀下降不是放缓加息步伐的条件。即后续通胀有继续回落并不能构成美联储放缓加息的充分条件，可能需要更关注核心通胀走势，以及劳动力市场的紧张状况。4）不担心紧缩过度紧缩。暗示了美联储将维持紧缩政策直至通胀回落的决心，并不惧怕期间过度紧缩产生的衰退风险。5）可以放缓加息，但警告终点利率水平将高于预期。面对市场对于放缓加息的预期，鲍威尔坦言下次会议可能放缓加息，但警告称终点利率将高于此前9月会议预期中值的4.6%。
　　为了更好追踪联储政策路径，预判转向(Fed Pivot)时机，需要关注：1）经济前景指标，制造业及服务业景气度，宏观的GDP增速及分项等指标，以及美债利率期限倒挂等衰退前瞻性指标。2）流动性指标，流动性相关的加息预期指标、美联储重要决策依据的通胀（房租、房价等）、就业指标（职位空缺数、非农新增就业等）。3）风险偏好指标，美元、美债流动性指标（是否达到金融系统风险的阈值，从而影响货币政策）。最关键是，在乎美联储在乎的，即重点跟踪美国核心通胀-服务-房租、房价和工资（劳动力供给和需求）等指标。
　　大类资产价格展望：1）美股：行业盈利逐步分化，加息预期反复，短期高波动仍是常态。2）美债：加息终点更高，收益率曲线中长期仍有趋势性上移的空间。3）黄金：短期仍将承压，中长期边际配置价值逐渐明显。
　　风险提示：联储紧缩超预期、全球经济衰退预期、金融市场风险加剧。