财信证券-证券Ⅱ行业点评：经纪、自营业务拖累，上市券商前三季度业绩承压-221101

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　　投资要点：
　　上市券商前三季度净利润同比下滑，经纪、自营业绩下滑为主要影响因素。三季度市场不利因素下，上市券商前三季度净利润同比下滑29.71%。据wind数据统计，42家上市券商前三季度营收合计3805.99亿元，同比下降20.62%，净利润合计1087.19亿元，同比下降29.71%。三季度单季度来看，第三季度合计实现营收1267.62亿元，同比/环比均为下降，分别为-24.20%/-17.89%，归母净利润329.03亿元，同比/环比均下降，分别为-37.58%/-35.13%。分业务来看，第三季度经纪、自营、投行、资管、利息净收入/同比增速分别为305.86亿元/-30.54%、141.76亿元/-62.82%、170.74亿元/+19.92%、116.15亿元/-3.12%、147.56亿元/-12.68%。券商业务结构中占比较高的经纪、自营业务均大幅下滑，为业绩下滑主要驱动因素。市场方面，去年高基数条件下，第三季度市场成交额同比下降26.93%，为经纪业务同比大幅下降的主要原因，自营业务方面，三季度权益类市场大幅下挫，沪深300指数下跌15.16%，自营业务三季度同比大幅下降。
　　中原、东吴、国联等券商第三季度营收边际转好。个股业绩表现方面，前三季度仅3家上市券商实现归母净利润同比正增长，包括方正证券（19.41亿元，同比+0.64%）、光大证券（34.06亿元，同比+4.57%）、东方财富（65.94亿元，同比+5.77%），60%以上上市券商出现超过30%的业绩下滑，大、中、小型券商分别占3家、6家、17家。第三季度营收边际转好的券商有中原证券（6.6亿元，环比+65.33%）、东吴证券（44.17亿元，环比+49.07%）、国联证券（7.81亿元，环比+22.47%）、东方证券（47.31亿元、环比+13.45%）、光大证券（35.50亿元、环比+11.23%）。其中中原证券投行、资管、资本中介、自营业务收入均实现大幅正增长，增幅分别为环比+378.91%、+44.33%、+116.04%、171.17%，第三季度净利润实现扭亏为盈；东吴证券营收边际好转，主要是因为投行业务环比大幅增长（+103.19%）、其他业务收入（主要是期货贸易基差及仓单服务）大幅增长；国联证券主要得益于投行业务环比+119.88%、资管业务环比+44.46%，而自营业务较为稳健；东方证券营收边际小幅好转主要因为经纪、投行、资管、资本中介均实现小幅环比正增。
　　投资建议：在国内宏观经济逐步企稳回升的预期及流动性保持合理充裕的背景下，权益类市场有望逐步回暖，资本市场改革进一步深化背景下，长期来看，券商板块有望受益于资本市场改革利好，而目前券商板块估值处于较低位置，随着市场情绪的修复行业估值有望提升，建议适当关注券商板块后期市场表现。投资主线上，我们建议关注优质头部券商、大财富管理方向、以及投行业务特色的券商三条主线。
　　风险提示：市场交投活跃度低迷；市场大幅波动；证券公司业务开展不及预期；金融监管政策加强；资本市场改革进度低于预期。