华鑫证券-宏观专题报告：美国加息与衰退最后的博弈-221102

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　　投资要点
　　▌美国经济成色如何？
　　三季度美国经济回暖但预期偏弱：商品消费依然保持负值，服务消费的贡献减缓；投资在三季度房地产的拖累下继续走负，但设备投资有所回暖；出口上行进口下行，三季度美国净出口对GDP环比拉动2.77%，是主要贡献项。
　　▌经济韧性持续多久？
　　美国经济韧性在出口和消费的支撑仍会在四季度保持，但随着支撑因素的消退，经济韧性预计也会在2023年开始减弱。
　　消费：当前虽然仍有部分疫情超额储蓄余额，但是基本集中在前50%财富的家庭手中，难以转化成消费，且消费的韧性与美联储抗通胀的目标相违背，消费韧性的支撑不足。
　　投资：私人投资走势则是跟房价走势十分相关，预计11月房贷利率触顶之后，房价将延续下行趋势至2024年，带动投资增速的下行。
　　出口：四季度能源危机和美元的支撑下出口仍会走早，但在2023年将会面对优势减弱的情况。
　　综合来看，美国经济在四季度仍会有一定韧性，但在2023年会开始逐步减弱。
　　▌美国衰退何时出现？
　　从经济指标来看，美国Markit制造业PMI回落到荣枯线之下，科技企业裁员也预示着就业市场疲态显现。从衰退指标来看，三大利差均进入倒挂区间；通胀失业差仍处在高位；铜油比再度下行，均说明当前美国衰退风险仍高。
　　从时点上看，三大衰退信号均指向最快2023年一季度衰退，而经济指标则表明2023年一季度末经济进入衰退的可能性较大，后续需要关注的几个重要指标：PMI是否破50，铜油比是否继续下行跌破50%，失业率是否开始上升，以此来进一步验证我们对于衰退时间点的判断。
　　▌对市场影响几何？
　　对于美债和美元来说，市场当前正处在拐点前的博弈阶段，美元在衰退确认前仍会持续强势，美债也在当前强加息的支撑下仍有再次冲击4%的可能，但后期衰退交易将逐渐占据上风。
　　美股则是迎来了从杀估值到杀业绩的转换，从历史经验来看，每次美联储政策转向开始降息，平均14个月之后美股才能触底，平均跌幅25%，当前美股更多是超跌反弹，反转远未到来。
　　▌风险提示
　　欧美衰退加速兑现，地缘政治风险再起