首创证券-浙江美大-002677-公司简评报告：Q3收入降幅收窄，利润水平仍承压-221027

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　　事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入13.98亿元，同比-8.88%；实现归母净利润3.73亿元，同比-17.35%。
　　点评：
　　 Q3收入及业绩增速环比改善，产品性能有望优化。单季度来看，2022Q2/Q3公司实现营业收入4.19/5.66亿元，同比-22.54%/-9.46%；实现归母净利润1.09/1.42亿元，同比-29.32%/-27.55%，受地产影响集成灶景气度下滑，Q3公司营收及业绩表现短期承压，但环比均有所改善。
　　年内公司继续加大全渠道建设力度，带动线上线下市占率不断提升，根据奥维云网，三季度末美大品牌集成灶线上/线下零售额市场份额较年初分别提升1.54pct/2.27pct至7.37%/18.81%。2022年10月，公司收到两项国家版权局颁发的美大集成灶（8801直流变频款/MDn直流变频款）控制系统软件专利，有望进一步推动美大智能、变频集成灶的长远发展。
　　费用率较为稳定，利润率承压下滑。单季来看，2022Q3公司毛利率为43.31%，同比-6.52pct，环比+2.0pct，一方面毛利较高的集成灶产品销售规模有所收缩，另一方面原材料价格二季度以来有所回落，因此毛利率与去年同期相比虽仍承压但环比出现改善迹象。Q3单季公司销售/管理/研发费用率同比分别+0.22pct/-0.30pct/-0.03pct至8.96%/2.92%/2.85%，三季度公司期间费用率基本维持稳定。综合影响下，Q3单季公司净利率同比-6.28pct至25.19%。
　　现金流承压，整体经营较为稳健。前三季度公司经营现金流净额3.18亿元，同比-28.39%，主要系公司购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。经营效率方面，2022年前三季应收账款周转天数由去年同期的4.98天-0.35天至4.63天，应付账款周转天数由去年同期的46.68天-7.65天至39.02天，存货周转天数由去年同期的32.76天+13.58天至46.34天，存货周转天数增加主要系期末公司加大原材料备货所致。
　　投资建议：深耕全渠道建设，经销电商逐步推进，维持“买入”评级。
　　年内受疫情拖累集成灶行业景气度下滑，考虑到短期终端需求仍较为疲弱，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.62/5.86/6.27亿元（原预测值分别为6.95/7.98/8.86亿元），对应当前市值PE分别为12/11/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。