长江证券-南模生物-688265-收入稳步恢复，研发未雨绸缪-221102

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　　事件描述Table_Summary2]公司披露2022年三季报，单三季度实现营业收入8544.1万元，同比增加25.78%，实现归母净利润290.2万元，同比减少76.07%，实现扣非后归母净利润为-1147.0万元，同比减少236.81%，对应EPS为0.04元。
　　事件评论
　　收入稳步恢复。公司披露三季报，2022年前三季度公司实现营收2.15亿元，同比增长13.55%，归母净利润778.6万元，同比减少79.90%，扣非后归母净利润-1860.8万元，同比降低156.91%；其中单三季度营收、归母净利润与扣非后归母净利润分别为8544.1万元、290.2万元和-1147万元。目前公司处于疫情后的恢复阶段，尽管上半年的疫情管控对新签订单的负面影响余温尚存，三季度的收入确认仍受影响，但整体而言，相较于2022Q2，营收端逐步复苏，我们看好公司在模式动物领域长久的竞争力。
　　利润依旧承压。利润层面，公司仍面临压力，主要体现在公司生产规模扩大，成本增加较多等方面，具体来看：1）产能由去年的5万笼增至11万笼（2021年下半年，募投项目金山基地建成投产，新增约5万笼位；2022年上半年，广东中山基地投产，新增约9千笼位），相应的折旧摊销、材料费、能源费等造成了成本端的压力；2）上海诺华基地三季度仍处于装修和试运行阶段，支出较大；3）此外，股权激励费用等也带来利润端的压力。
　　整体来看，公司在在收入逐步恢复期，利润依旧承压。
　　研发未雨绸缪，创新驱动长期发展。2022年前三季度，公司研发投入4495.79万元，同比增长32.78%；其中单三季度研发投入2154.5万元，同比增长55.48%，环比增幅甚至高达80%。研发投入未雨绸缪，报告期内，公司不断加强人源化模型等验证数据的研发工作。截至2022H1，自主研发标准化动物模型超过8000种，公司拥有PD-1、CTLA-4、CD47、CD24等热门靶点的人源化模型504种，多靶点人源化数量占比亦有所提升。在海外业务方面，公司目前与美国、欧洲、日本地区的客户建立了初步的合作关系，为其提供基因修饰动物模型及技术服务，我们认为，公司有望凭借价格优势、客户口碑、人源化小鼠模型等特色产品逐步打开海外市场。
　　预计公司2022-2024年营业收入为3.18亿元、4.28亿元和5.85亿元，同比增长15.4%、34.9%、36.5%，归母净利润为0.49亿元、0.75亿元、1.06亿元，同比增长-19.4%、52.6%、41.4%，当前股价对应PE分别为75、49、35倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、新冠疫情对公司经营产生负面影响；2、行业竞争加剧；
　　3、新产品研发失败风险；4、行业增速降低，业绩增长不及预期。