长江证券-柏楚电子-688188-Q3营收增速实现转正，激励计划落地绑定核心骨干-221102

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　　事件描述
　　公司发布三季报，前三季度公司实现营收6.53亿元，同比-7.58%；归母净利润3.87亿元，同比-16.25%；扣非归母净利润3.73亿元，同比-12.49%。
　　按此计算，公司2022Q3实现营收2.44亿元，同比+1.72%；归母净利润1.39亿元，同比15.32%；扣非归母净利润1.34亿元，同比-11.59%。
　　事件评论
　　Q3营收增速符合预期，预计高功率及切割头业务表现较好。3季度制造业景气整体呈弱改善趋势，加上去年基数原因，公司Q3单季营收持平略增，符合预期，与通用制造业整体情况也基本吻合。公司中低功率控制系统份额保持70%+较高水平，制造业景气疲软背景下前三季度或有所承压，预计高功率控制系统由于市场份额提升，以及智能切割头业务快速放量表现较好。而公司Q3业绩增速有所下滑，一方面或由于切割头等业务带来的产品结构变化所毛利率同比略降，22Q3公司实现销售毛利率78.90%，同比下滑1.62pct，环比下滑0.43pct；同时政府补助大幅下降，去年3季度约880万，2022Q3仅5.4万；此外，22Q2公司研发费用等同比增速高于收入增速，费用率提升也导致净利率同环比下降至58.83%，同比下滑10.89pct，环比下滑9.44pct。
　　发布限制性股票激励计划，绑定核心骨干。公司发布限制性股票激励计划草案，对技术（业务）骨干及其他共102人授予219万股限制性股票，首期授予175.20万股，授予价格68.58元/股，激励计划覆盖人员约占员工总数的17%覆盖较广。首次授予部分考核目标为以22年营收/净利润为基数，按照公司层面归属比例100%、85%、70%分别设定了A、B、C三档考核目标，A档2023-2025年营收或净利润的增速分别不低于50%、100%、150%，B档对应增速分别为30%、60%、90%，C档对应增速分别为10%、20%、30%。激励计划的实施有助于绑定和驱动核心骨干人员，助力公司持续发展。
　　制造业景气有望迎来拐点，切割头、焊接机自动化等新业务进展明显。目前通用制造业景气仍处磨底阶段，政策驱动下年内有望迎来资本开支上行拐点。在近年激光切割渗透率持续提升后，以中低功率稳定增长为基础，公司未来成长驱动应主要来自高功率份额提升以及新业务开拓，2022年上半年公司切割头业务主体（控股子公司波刺自动化）实现营收0.70亿元，净利润0.31亿元，21年全年为0.82亿元，净利润0.04亿元，切割头业务快速放量；同时，公司在自动化焊接控制等技术上进展顺利，开拓钢构行业新局面。公司新技术1）将生产准备时间缩短30%+；2）提升切割效率及切割质量；3）实现自动化焊接；4）将材料利用率平均提升0.9%，使得公司掌握为钢结构行业提供整套解决方案的能力。整体而言，公司新业务持续推进有望提供新的业绩增长极。
　　预计公司22-23年归母净利润分别为5.0、7.1亿元，对应估值分别为59X、41X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、制造业资本开支增速低于预期；行业竞争加剧；
　　2、公司新业务进展低于预期。