中信证券-先惠技术-688155-2022年三季报点评：Q3业绩环比改善，设备和结构件双轮驱动-221103

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　　公司2022年前三季度实现营收11.3亿元，同比+53.5%；归母净利润-0.28亿元，同比-140%；扣非归母净利润-0.46亿元，同比-180%。其中，2022年Q3实现营收7.05亿元，同比+254%，环比+434%；归母净利润880万元，同环比扭亏为盈；扣非归母净利润361万元，同环比扭亏为盈，符合市场预期。公司是国内专注新能源汽车系统集成的自动化方案龙头供应商，乘智能自动化利好春风，深度绑定下游宁德时代等龙头电池企业，市占率有望进一步提升。伴随下游动力电池企业产能大幅扩张，公司锂电设备业务有望迎来快速增长；此外，公司通过收购宁德东恒切入动力电池结构件领域，有望与新能源汽车自动化设备生产形成上下游协同优势，进一步绑定宁德时代，打造双轮驱动的高速成长模式。调整公司目标市值为57亿元，对应目标价为75元/股，维持“买入”评级。
　　▍事项：公司10月30日发布2022年三季报。对此，我们点评如下：
　　▍Q3扣非归母净利润880万元，同环比扭亏为盈，符合市场预期。公司2022年前三季度实现营收11.3亿元，同比+53.5%；归母净利润-0.28亿元，同比-140%；扣非归母净利润-0.46亿元，同比-180%。其中，2022年Q3实现营收7.05亿元，同比+254%，环比+434%；归母净利润880万元，同比扭亏，环比扭亏；扣非归母净利润361万元，同比扭亏，环比扭亏，符合市场预期。公司业绩扭亏为盈，主要系Q3子公司东恒新能源（原宁德东恒）并表，以及上海母公司Q3恢复正常经营。
　　▍Q3毛利率环比显著修复，期间费用率大幅下降。2022年前三季度公司整体毛利率20.3%，同比-10.2pcts。其中，2022年Q3公司毛利率为21.5%，同比-7.37pcts，环比+15.3pcts，期间费用率为13.6%，同比-13.2pcts，环比-40.4pcts。
　　其中：销售费用率为1.26%，同比-2.99pcts，环比-4.42pcts；管理费用率为4.76%，同比-6.55pcts，环比-10.7pcts；研发费用率为6.66%，同比-4.65pcts，环比-25.9pcts；财务费用率为0.95%，同比+0.98pct，环比+0.59pct。
　　▍并购宁德东恒，切入锂电池结构件，打开新成长空间。2022年5月22日，公司公告拟以8.16亿元现金收购宁德东恒51%股权，宁德东恒2021年实现营收9.04亿元，同比+118%，归母净利润1.42亿元，同比+130%，扣非净利润为1.40亿元，同比+133%，且承诺2022-2024年净利润不低于1.5/1.6/1.7亿元（以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据）。宁德东恒主要从事动力电池精密金属结构件的研发、设计、生产及销售，与动力电池行业龙头宁德时代深度绑定，为其提供模组侧板、模组端板、模组压接组件等动力锂电池精密结构件，产品最终服务于奔驰、宝马、特斯拉等知名汽车品牌，2021年对宁德时代销售收入占比达93%。公司收购宁德东恒，切入锂电池结构件领域，有利于扩展业务板块，形成锂电设备和结构件双轮驱动，打开新的成长空间。
　　▍自动化率高，绑定核心客户，锂电设备业务有望受益于行业产能扩张。近年来，随着下游动力及储能电池企业产能大幅扩张，锂电模组&Pack设备需求也大幅增长，根据GGII数据，2021年我国锂电模组&Pack设备市场规模约80亿元，GGII预计到2025年，市场规模有望超200亿元，2021-25年CAGR达26%。
　　公司多年来深耕锂电模组&Pack设备领域，主要优势在于：1）自动化率高：公司模组和Pack线自动化率最高分别为95%和89%，2021年国内单条模组/PACK线平均自动化率为50%，公司自动化水平远高于行业平均水平。2）深度绑定头部电池厂：公司2021年切入宁德时代产线，全年订单额占宁德时代模组/PACK订单近30%。展望未来，在头部电池企业如宁德时代、比亚迪、中创新航、孚能科技等产能加速扩张的背景下，公司锂电设备业务有望迎来高速增