东吴证券-国电南瑞-600406-2022三季报点评：业绩符合市场预期，盈利能力稳健提升-221102

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　　投资要点
　　 2022Q1-3营收+10.26%、归母净利润+14.49%，业绩符合市场预期。公司发布2022年三季报，公司2022Q1-3实现营业收入256.16亿元，同比增长10.26%；实现归母净利36.55亿元，同比增长14.49%。其中2022Q3，实现营业收入92.94亿元，同比增长10.28%，环比下降12.06%；实现归母净利15.45亿元，同比增长14.53%，环比下降10.76%。营收、利润稳健增长，业绩符合市场预期。
　　电网投资稳健增长，投资结构不断优化。2022年1-9月电网基建投资完成额3154亿，同比+9.1%，9月完成投资487亿，同比+1.04%，投资增速逐渐恢复。根据中国能源报，预计2022年投资总额有望突破5300亿元。投资结构上，随新能源大比例接入、负荷结构变化等问题，电网增量投资方向将聚焦于网架建设（特高压直流为主）、配网智能化（针对分布式电源及新型负荷接入）、数字化（调度系统等）、抽水蓄能等方向。国电南瑞作为国家电网的新型电力系统建设战略执行单位，在以上重点建设领域不断投入，2022Q1-3研发费用同比+8.64%。
　　网内网外业务双增，网外增速快于网内。前三季度电网外业务增速好于电网内，主要是面向新能源发电企业的电力二次设备配套、SVG以及储能系统等电力电子装备销售快速增长。展望2022Q4，国网计划开工“四直四交”八项特高压工程，相关主设备招标一般要在开工前开展，公司作为特高压继电保护、变电站监控、直流控保以及换流阀的龙头企业，有望在Q4实现特高压订单的高增。
　　费用率+现金流有所改善，盈利能力提高。费用端，公司2022Q1-3期间费用同比增长56.65%至30.24亿元，期间费用率下降0.96个百分点至11.80%；现金流，2022Q1-3经营活动现金流量净流入19.93亿元，同比增长248.30%，其中2022Q3经营活动现金流量净额14.18亿元；2022Q1-3销售商品取得现金275.43亿元，同比增长23.28%。归母净利率，Q1-3归母净利率为14.27%，同比上升0.53pct，Q3归母净利率16.62%，同比上升0.62pct，环比上升0.24pct，盈利能力逐渐提高。
　　盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024年归母净利润分别为67.9亿元/79.5亿元/92.2亿元，同比分别+20%/+17%/+16%，对应现价PE分别是24倍、21倍、18倍。
　　风险提示：宏观经济下行，电网投资不及预期，国内疫情加剧等