东吴证券-梦百合-603313-2022Q3业绩点评：外销承压静待需求改善，盈利能力有望逐步修复-221102

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　　外需偏弱业绩仍有承压。公司2022Q1-3实现营业收入60.68亿元，同比-0.7%；实现归母净利润0.99亿元，同比+154.83%；扣非后归母净利润0.89亿元，同比+237.75%；分季度看，2022Q3实现营业收入19.85亿元，同比-10.21%，环比+2.27%；实现归母净利润0.15亿元，同比+107.99%。
　　静待海外需求修复。分地区看，1）内销：2022Q1-3境内地区收入7.56亿元，同比-9.6%；其中，境内直营/经销收入分别为0.5/2.33亿元，同比分别-16.19%/-14.72%。2022Q3境内地区收入2.82亿元，同比-2.9%。
　　自主品牌方面，2022Q1-3梦百合自主品牌内销收入4.95亿元，同比+0.36%；其中，直营、经销、线上渠道收入同比分别-19.12%、+17.59%、+22.86%。2022Q3梦百合自主品牌内销收入2亿元，同比+5.08%。内销下滑主要受疫情冲击影响。2）外销：2022Q1-3境外地区收入51.3亿元，同比+1.1%；其中北美、欧洲、其他境外地区收入分别为37.5、11.6、2.2亿元，同比分别+2.88%、-5.72%、+10.63%。2022Q3境外地区收入16.5亿元，同比-12.3%；其中北美、欧洲、其他境外地区收入分别12、3.7、0.8亿元，同比分别-11.37%、-19.73%、+9.37%，主要由于订单下滑需求疲软，叠加较高客户库存，预计2022Q4企稳回升。分产品看，2022Q1-3公司床垫、枕头、沙发、电动床、卧具收入分别为29.2、3.8、9.1、4.8、5.8亿元，同比分别+2.61%、-22.78%、-3.89%、-8.40%、-3.13%。
　　门店方面，截至2022Q3，公司梦百合品牌门店达1260家，其中经销店1099家，直营店161家，净开店170家，环比2022H1增加50家，2022Q3开店加速。
　　盈利能力持续改善：盈利能力方面，2022Q3毛利率同比+2.58pp至30.98%；销售净利率同比+9.47pp至1.0%，其主要系原材料聚醚价格略有下降及自主品牌销售占比提升，若原材料价格持续下行，2022Q4毛利率有望进一步改善。其中，2022Q1-3床垫/枕头/沙发/电动床/卧具毛利率分别为26.68%/23.25%/34.72%/29.77%/45.91%，同比分别为+1.07pp/-0.09pp/-0.28pp/+0.49pp/-0.17pp。从地区方面，2022Q1-3公司内销毛利率29.96%，同比+3.98pp；外销毛利率30.16%，同比+1.05pp。
　　现金流增长显著：2022Q1-3公司实现经营现金流2.4亿元，同比+171.15%；经营现金流/经营活动净收益比值为175.78%。2022Q1-3净营业周期89.93天，同比上升3.54天；其中，存货周转天数121.81天；同比上升22.43天；应收账款周转天数56.31天；同比上升5.11天。