长江证券-三七互娱-002555-2022Q3业绩点评：受产品上线进度及生命周期等影响，公司业绩短期承压-221102

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　　事件描述
　　公司披露2022三季度业绩，公司2022前三季度实现营收116.8亿元，同比下滑3.6%；实现归母净利润22.6亿元，同比增长31.1%；实现扣非归母净利润22.1亿元，同比增长45.5%。
　　事件评论
　　受产品上线进度及生命周期、加大游戏推广力度等影响，公司业绩短期承压
　　1）公司国内三季度新上线重点游戏产品同比减少（公司头部产品《斗罗大陆：魂师对决》去年7月上线），存量产品逐步进入成熟期或产品生命周期的中后期，流水自然下滑。
　　2）根据Dataeye数据，Q3《叫我大掌柜》《小小蚁国》和《魂师对决》加大投放力度，公司Q3实现销售费用率51.5%，对业绩产生一定影响。
　　3）受上述因素综合影响，公司Q3收入和利润同比下降。公司2022 Q3实现收入35.86亿元，同比下滑21.6%；实现归母净利润5.6亿元，同比下降35.3%；实现扣非归母净利润5.7亿元，同比下降35.6%。
　　关注后续产品表现和新品上线节奏，Q4收入有望环比提升
　　1）公司储备产品丰富，覆盖多元赛道。公司已于9月发行了《小小蚁国》并取得较好营收表现，《空之要塞：启航》已于10月26日上线，同时公司储备的《霸业》《梦想大航海》《最后的原始人》《曙光计划》等已有版号的重点产品将陆续发行，预计将在未来季度逐步释放流水贡献。
　　2）公司海外产品表现稳定，持续贡献收入及业绩增量。根据SensorTower数据，三七互娱7-9月均在中国手游发行商全球收入排行榜中位列第4位，旗下《Puzzles & Survival》排名稳定在中国出海手游收入榜Top 3，海外流水表现稳定。公司海外亦有多款储备产品，有望持续贡献海外流水增量。
　　3）公司长线运营能力持续验证，“精品化、多元化、全球化”的基本战略方向未改。《Puzzles＆Survival》《云上城之歌》等验证公司长线运营能力，公司在策略和模拟经营等长周期品类产品收入占比已超过35%，随着《小小蚁国》的正式上线以及后续《霸业》等策略类手游的推出，公司长周期品类产品比重将进一步提升。精细化运营、游戏品类的拓宽和海外业务的同步推进仍为公司带来持续成长动力。
　　投资建议：我们预测公司2022-2023年归母净利润分别为29.4亿元、33.7亿元，对应PE为10.7倍、9.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、游戏行业政策监管风险；
　　2、游戏上线进度及市场表现不及预期风险。