长江证券-洛阳玻璃股份-1108.HK-大线爬坡期，盈利改善在即-221102

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　　事件描述
　　公司发布2022年3季报：前3季度实现收入33.73亿，同比增长19.4%；实现归属净利润2.61亿，同比下滑18.34%；扣非归属净利润2393万，同比下滑90.56%。折合Q3单季实现收入10.16亿，同比增长0.39%；实现归属净利润1310万，同比下滑85.59%；扣非归属净利润86万，同比下滑98.73%。
　　事件评论
　　前3季度主业承压，处置收益扰动较大。公司产能持续增长预计销量有所提升，前3季度实现收入同比增长19.4%；盈利能力看前3季度实现毛利率10.77%，同比下降17.13个pct，主要因为光伏玻璃行业景气处于相对低位以及北方玻璃并表影响。前3季度期间费用率下降4.06个pct，其中管理费率、研发费率、财务费率分别下降1.34、0.73、1.87个pct。本期处置信息板块股权实现投资收益1.24亿，同比增加9536万；最终实现归属净利润2.61亿，同比下滑18.34%；扣非归属净利润2393万，同比下滑90.56%。
　　3季度毛利率环比持平，好于行业。3季度光伏玻璃企业库存呈现上升态势，预计整体产销受到影响，公司Q3收入同比小幅增长。Q3实现毛利率10.65%，同比下降11.40个pct，但环比基本持平，或好于行业盈利表现，我们预计或是因为公司外协比例降低影响。Q3期间费率9.22%，同比下降1个pct，主要受益融资成本降低带来财务费用下降；Q3政府补助增多使得其他收益同增736万；信用减值因冲回增加而同比提升553万。最终实现归属净利润1310万，同比下滑85.59%；扣非归属净利润86万，同比下滑98.73%。
　　光伏玻璃整合与新建加速。公司上半年桐城新能源顺利实现首条日熔化量1200吨光伏玻璃生产线点火投产；合肥新能源650t产线也在今年9月实现投产；当前规划拟建项目包括洛阳新能源、宜兴新能源、自贡新能源及北方玻璃等均已完成建设项目听证会程序，后续扩产产能储备充足。未来几年公司光伏压延玻璃产量有望保持翻倍的复合增长，且伴随着规模扩大，单位成本有望快速下降。
　　薄膜电池资产整合开始推进。公司上半年托管理凯盛科技集团持有的成都中建材光电材料有限公司55%股权、瑞昌中建材光电材料有限公司45%股权以及凯盛光伏60%股权，均为薄膜太阳能电池、太阳能生产设备生产及销售的公司，未来公司将根据战略布局和经营发展需要，适时收购取得标的公司的股权，进一步扩大公司业务规模和市场竞争力。考虑到凯盛科技集团的产能规划及央企的背景，未来有望成为国内薄膜电池领头羊。
　　投资建议：凯盛集团"3+1"战略持续推进，洛阳玻璃作为新能源材料平台未来将着力发展相关业务。预计2022、2023年归属净利润约3.6、6.6亿，对应港股PE为11.8、6.6倍，对应A股PE为35.6、19.8倍，买入评级。
　　风险提示
　　1、光伏资产整合进度低预期；
　　2、光伏玻璃产能投放超预期。