国泰君安-桐昆股份-601233-2022Q3点评：Q3业绩承压，期待下游景气回升-221103

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　　本报告导读：
　　长丝产业链需求疲软，上游原材料涨价导致业绩承压，公司2022Q3业绩低于预期；期待下游需求回暖以及产品结构不断优化下带来的盈利复苏。
　　投资要点：
　　维持增持评级，下调2022-2024年盈利预测与目标价。受高成本价、弱需求影响，长丝盈利承压。我们下调公司2022-2024年EPS0.9/1.69/2.43元（原2.10/3.12/3.74元），增速-70%/87%/44%。结合可比公司估值给予2023年9倍PE，下调目标价至15.21元（原19.32元）。“增持”评级。
　　Q3业绩低于市场预期。公司前三季度实现营收471.89亿元，同比6.27%，归母净利19.35亿元，同比-68.59%。其中Q3营收173.37亿元，同比-14.01%，归母净利-3.66亿元，同比-118.06%。公司业绩承压的原因是①成本持续上行，2022前三季度PX/PTA/MEG均价7700/5485/4217元，同比+39.62%/+33.52%/-7.35%。②长丝需求承压，价差下滑。Q3单季度POY-PTA-MEG价差1224元/吨，同比-11.1%。
　　静待长丝产业链景气改善。高油价、弱需求背景下，长丝-PTA盈利承压，当前部分涤丝工厂已出现即时现金流亏损。我们预计随着后期冬季旺季来临，全球换装补库需求提升，长丝行业有望迎来拐点。
　　项目建设有序推进。目前公司拥有420万吨PTA的年生产能力，聚酯聚合产能900万吨/年，涤纶长丝产能950万吨/年，位列行业第一。公司南通、古雷、新疆基地产能有序推进，新增产能有序释放。预计2022H2嘉通一期PTA，2套30万吨聚酯装置，恒阳、恒超、宇欣聚纺一体化项目将在年内开车。
　　风险提示。原油价格大幅波动风险，下游需求不及预期的风险。