中信证券-奥佳华-002614-2022年三季报点评：需求端承压，汇率贬值带动业绩修复-221103

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　　公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入46.96亿元，同比-19.39%，归母净利润0.68亿元，同比-77.57%，扣非净利润1.16亿元，同比-46.46%。
　　公司外销收入占比较高，在全球经济下行压力下，海外需求疲弱，国内消费信心不足，公司主业内外销持续承压。公司积极进行渠道拓展，与山姆会员店开启全新战略合作，未来业绩改善可期。
　　▍按摩椅需求不振，业绩持续承压。22Q1-Q3公司实现营业收入46.96亿元，同比-19.39%，归母净利润0.68亿元，同比-77.57%，扣非净利润1.16亿元，同比-46.46%。Q3单季度实现营收15.43亿元，同比-18.0%，归母净利润0.55亿元，同比+21.9%，扣非净利润1.00亿元，同比+870.36%。自2021H2起，受全球宏观经济景气度低迷影响，公司业绩持续承压，但受益原材料价格下降和汇率贬值，22Q3业绩有所修复。
　　▍汇率贬值带动盈利修复。22Q3公司实现毛利率31.5%，同比+6.0pcts，盈利能力回升，主要系原材料成本回落和汇率贬值影响。22Q3销售/管理/研发费用率分别同比+2.3pcts/-0.2pcts/+0.5pcts，主要系门店刚性支出以及收入下滑所致。
　　Q3公司财务费用率同比转负，主要系汇率贬值贡献收益，最终实现归母净利率3.6%，同比+1.2pcts。
　　▍按摩主业外销承压，内销线上渠道具备韧性。外销方面，全球经济衰退预期下，海外需求受损，公司主业销售收入下滑。内销方面，预计疫情多点频发对公司线下业务仍有负面影响，但线上表现在同业中较优。根据魔镜数据，公司22Q1-Q3按摩椅淘系平台销额份额同比提升0.5pct至4.1%，且销额下滑速度优于行业，经营韧性凸显。
　　▍受益欧洲能源危机下电取暖产品需求高涨，旗下子公司Medisana电热毯产品销售火爆。据亚马逊显示，10月以来奥佳华下属德国子公司Medisana（马德保康）旗下电热毯多日占据亚马逊畅销榜（Best Sellers）德国站和法国站第一。
　　除电热毯外，该公司还生产暖脚相关电热产品。在能源危机愈演愈烈的背景下，电取暖设备需求高涨，Medisana作为欧洲亚马逊电热毯销售冠军，产品力领先，有望受益电取暖高景气度。
　　▍风险因素：自主品牌销售进展不及预期；国内疫情反复；原材料成本、汇率大幅波动。
　　▍投资建议：考虑全球经济衰退预期下按摩器具需求仍将承压，调整2022/23/24年EPS预测至0.33/0.66/0.86元(原预测为0.41/0.70/0.85元)，当前股价对应PE为24.8/12.4/9.5倍。公司作为行业龙头，短期经营压力明显，但长期看仍有望受益于行业渗透+份额双重提升。参照可比公司荣泰健康、倍轻松2023平均PE14x，基于审慎原则给予公司2023年13倍PE，对应目标价9元，维持“增持”评级。