太平洋证券-锦江酒店-600754-锦江酒店Q3业绩点评：境内环比修复，海外赶超疫前-221101

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　　le_Summary]事件：锦江酒店发布2022年Q3业绩报告，2022Q1-Q3公司实现营收80.94亿元/-3.06%；实现归母净利润0.42亿元/-56.71%；实现扣非归母净利润-1.19亿元，同比增加亏损0.74亿元。
　　2022Q3单季营收30.52亿元/-1.15%，环比增长12.17%；实现归
　　母净利润1.60亿元/+73.54%，扭转22H1亏损，环比增加1.58亿元；实现扣非归母净利润1.28亿元/+45.27%，环比增加1.58亿元。
　　点评：
　　酒店、食品及餐饮业务环比改善。受疫情影响，前三季度公司酒店业务实现营收79.35亿元/-2.83%，其中Q3实现营收29.89亿元/-1.2%，环比增长11.43%，趋势向好。境内酒店业务中，加盟管理业务实现营收9.27亿元/-6.68%（其中前期加盟费收入1.02亿元/-51.6%,持续加盟费收入8.25亿/+5.37%），直营业务实现营收10.41亿元/-16.66%，疫情影响下加盟业务具有更好的抗风险能力。前三季度食品及餐饮业务实现营收1.60亿元/-13.07%，Q3营收0.63亿元/+2.32%，环比增长63.66%。
　　Q3毛利率改善，期间费用率保持稳定。Q3公司整体毛利率39.65%，达到疫情后高点，同比+2.84pct，环比+2.87pct。Q3公司期间费用率31.26%，其中管理费用率18.71%/+0.75pct，销售费用率8.63%/+0.59pct，财务费用率3.92%/-0.18pct，研发费用179万元，占营收的0.06%。
　　开店速度同比放缓。2022Q3公司新开业酒店361家，开业退出酒店85家，净增开业酒店276家，同比21Q3下滑25.4%。分档次看，经济型净增17家，中高端净增259家，净开业酒店中高端占比达到93.8%，公司整体中高端酒店占比达到54.7%。分渠道看，直营店减少21家，加盟店增加297家，公司加盟占比达到92.4%。截至22Q3，公司已签约酒店门店/客房数为15,777家/1,512,716间，Pipeline酒店数/客房数为4,526家/427,361间，环比Q2减少277家/ 18,449间。
　　中端酒店整体恢复好于经济型酒店。Q3单季，境内/境外中端酒店RevPAR为161.64元/47.32欧元，分别恢复至19年同期的75.70%/110.63%；而经济型酒店恢复较慢，境内/境外经济型酒店RevPAR为84.60元/42.74欧元，分别恢复至19年同期的67.15%/108.77%。
　　境内经营尚受疫情影响，境外经营已超疫前水平。从经营情况上看，Q3单季，境内酒店平均RevPAR为139.15元，恢复至19年同期的80.40%，境外酒店平均RevPAR为32.18欧元，为19年同期的108.85%，超过疫前水平。从营收情况上看，Q3单季，境内有限服务型酒店业务营收19.68亿元/-12.24%，境外业务营收10.21亿元/+30.33%，前三季度境外酒店业务营收占比已达31.53%/+11.72pct。
　　坚持数字赋能，会员数目进一步提升。锦江坚持数字化转型，持续推进一中心三平台建设，不断进行内部流程优化。依靠数字技术加强直销渠道建设与会员体系构建，截至22Q3，公司有效会员总数达到好好18,219万人。
　　投资建议：看好公司行业龙头优势，加盟扩张增厚锦江体量，巩固优势地位。随着境外疫情恢复，看好公司境外业务发展。公司持续推进数字化建设，一中心三平台的培育为公司业务降本提效，重视会员培育，提高直销能力。给予“买入”评级。考虑到Q4国内疫情及管控趋严对人员流动的影响，下调公司盈利预期，预计公司2022-2024年归母净利润为1.5亿元/15.85亿元/22.91亿元，对应的PE分别为403.1X/38.1X/26.3X。
　　风险提示：宏观经济波动风险，疫情反复风险，行业竞争加剧风险等。