长江证券-韵达股份-002120-Q3盈利承压，期待经营改善-221103

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　　[事件描述Table_Summary2]
　　韵达股份披露2022年三季报，前三季度，公司实现营业收入352.1亿元，同比增长23.1%；实现归母净利润7.7亿元，同比下降2.1%；实现扣非净利润7.0亿元，同比下降1.2%；单三季度，公司实现营业收入123.9亿元，同比增长19.2%；实现归母净利润2.2亿元，同比下降34.7%；实现扣非净利润1.6亿元，同比下降48.0%。
　　事件评论
　　疫情扰动叠加结构调优，件量增长有所承压。2022Q3，韵达股份件量同比下降2.8%，低于行业增速，市占率同比下降1.3pct至15.9%。一方面，国内区域疫情反复影响快递运营，另一方面，公司主动挤出低价客户，导致Q3件量下滑。不过，得益于客户结构优化，三季度公司单价环比增长0.06元至2.59元，最终，在量跌价升下，公司营收同比增长19.2%至123.9亿元，增速相对稳健。
　　产能利用率拖累成本，费用同比持平。2022Q3，公司毛利率为7.6%，同比下滑0.1pct；单票毛利为0.20元，同比提升0.04元，环比提升0.02元；单票营业成本为2.50元，同比增长0.46元，环比增长0.02元，件量下滑拖累公司产能利用率，导致公司单票营业成本有所承压。2022Q3，期间费用率达6.1%，同比基本持平。一方面，公司逐步加强新业务团队薪酬考核，管理费用同比下降2.9%；另一方面，由于公司负债率相对较高（Q3达56.3%），推动财务费用同比增加115.0%。最终，公司受成本端拖累，归母净利润同比下降34.7%至2.2亿元；单票扣非净利润仅0.04元，同比下降46.5%。
　　资本开支大幅下滑，经营现金流承压。2022Q3，公司资本开支约为7.1亿元，同比大幅下滑72.2%，资本开支下行有望抬升公司盈利能力。2022Q3，公司经营活动产生的净现金流量同比下滑5.1亿元至2.5亿元，公司盈利下行导致经营性现金流下滑。
　　期待业绩改善，关注经营拐点。四季度旺季件量环比增长，有望提升公司规模效应。同时，公司变更部分房屋及建筑物折旧年限（折旧年限从20年变更为40年），7月1日起执行，有望增厚22年归母净利润0.39亿元。此外，公司有望持续优化管理费用；若转债成功发行且转股后，也将减少财务费用压力。预计公司22-24年归母净利润15.8/28.2/35.3亿，对应PE为22.3/12.5/10.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、电商快递需求不及预期；2、市场竞争加剧；3、油价及人工成本大幅上行。