长江证券-良品铺子-603719-2022年三季报点评：线下收入持续改善，盈利阶段性承压-221102

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　　[事件描述Table_Summary2]公司2022年前三季度实现营业总收入70.03亿元（+6.61%），归母净利润2.87亿元（-8.84%），扣非净利润2.18亿元（-10.69%）。其中Q3实现营业总收入21.08亿元（-1.84%），归母净利润9413.45万元（-23.64%），扣非净利润8992.19万元（+0.57%）。
　　事件评论
　　三季度公司开店继续提速，线下收入持续环比修复；线上收入有所下滑，公司全渠道收入略微放缓。公司2022年Q3营业总收入为21.08亿元，同比下滑1.84%。Q3公司销售额分渠道来看，电商/加盟/直营/团购分别增长-12.19%/2.87%/14.34%/38.87%。三季度公司净开店85家，环比一二季度继续加速，其中直营/加盟门店分别净开-17/102家；报告期内公司门店达到3163家，其中直营门店/加盟门店分别963/2200家，加盟门店环比提速明显。分区域来看华中/华东/西南/华南/华北和西北/其他类别（团购和电商业务）分别增长9.02%/-2.64%/12.73%/4.51%/14.94%/-8.93%；公司大本营市场华中区域以及西南、华北和西北区域销售环比持续恢复，预计主要系直营门店加速恢复以及加盟门店在公司调整开店节奏后坪效有所恢复所致，从而带动公司线下渠道收入持续改善。线上平台营收增速相较于上半年增速环比放缓，预计主要系主流传统电商平台流量去中心化和平台分流影响，同时由于线上盈利性较差，公司今年战略并未一味追求市占率和规模有关，导致公司三季度整体收入增速有所下滑。公司前三季度线上/线下销售额分别约占比50.05%/49.95%，分别同比增长约10.9%/7.6%，全渠道销售实现较平稳增长。
　　毛利略承压背景下公司持续优化精准营销投入。2022年单三季度公司毛利下滑0.63pct至29.8%，期间费用率下降0.55pct至23.5%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别变动-0.6pct/-0.25pct/+0.36pct/-0.06pct，三季度毛利率下滑预计疫情影响门店经营以及物流费用等影响所致。毛利承压情况下公司精准营销投入，控制整体费效比，全年销售费用投入节奏持续优化；公司Q3归母净利率为4.46%（-1.27pct），扣非净利率约4.27%（+0.1pct）。
　　全渠道先发布局协同发展，品牌形象逐步深化，公司长期盈利能力改善趋势有望延续。公司稳扎稳打围绕门店+业务逐步完成全国化线下门店布局，随着疫情影响逐步好转，逐年开店数量有望加速；同时除了传统电商平台外已经通过自主构建信息化系统快速渗透社交电商、社区团购等多个新兴渠道，全渠道协同能力及周转水平均在行业相对领先。线上平台分流以及去中心化影响有望在公司全渠道布局深化下影响逐步减弱，整体费用端精准转化成效与获客成本端有望持续优化。公司积极布局礼盒及细分用户画像品类发展突出，公司团购以及儿童零食等业务表现持续亮眼，正逐步夯实公司“高端零食”定位，盈利能力长期维度有望持续改善。预计公司2022/2023年EPS分别为0.84/1.09元，对应PE为34X/26X，维持“买入”评级。
　　风险提示1、行业竞争格局加剧；
　　2、线上增长及盈利改善不及预期等。